中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購(gòu)及投資趨勢(shì)綜述

 

近幾年，中國(guó)國(guó)內(nèi)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的并購(gòu)勢(shì)頭保持強(qiáng)健，并購(gòu)案例此起彼伏，2014年和2015年在醫(yī)療技術(shù)行業(yè)，數(shù)量和規(guī)模都較之五年前有大幅度的提高。2015年全年醫(yī)療科技并購(gòu)交易數(shù)量達(dá)到四十余起，是2011年并購(gòu)案例數(shù)的兩倍以上。而交易規(guī)模中值也從2013年的1800萬(wàn)美元左右增長(zhǎng)到2015年的5800萬(wàn)美元。單筆交易規(guī)模的增加也推動(dòng)了整體交易市場(chǎng)的水漲船高：中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)體量由2013年的15億美元增長(zhǎng)到了2015年的40億美元。

 

醫(yī)療技術(shù)投資火熱是由幾大驅(qū)動(dòng)因素帶來(lái)：第一、中國(guó)醫(yī)療行業(yè)整體快速發(fā)展，加之政府近年發(fā)布了一系列促進(jìn)健康領(lǐng)域發(fā)展的各項(xiàng)政策，市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展前景樂(lè)觀，由此帶來(lái)了整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的投資熱潮。其中醫(yī)療技術(shù)行業(yè)相比制藥行業(yè)雖然規(guī)模相對(duì)較小，但發(fā)展穩(wěn)定，利潤(rùn)較高。第二、醫(yī)療技術(shù)行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)眾多，一些中等規(guī)模的醫(yī)療技術(shù)企業(yè)在一些細(xì)分領(lǐng)域做到市場(chǎng)領(lǐng)先者地位，通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入到其他醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域以進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)。例如上海微創(chuàng)等中型公司通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入到其他醫(yī)療技術(shù)細(xì)分領(lǐng)域。第三、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)越來(lái)越熱，中國(guó)醫(yī)療技術(shù)企業(yè)也越來(lái)越多地到海外尋求并購(gòu)對(duì)象。例如邁瑞、微創(chuàng)和三諾等企業(yè)在過(guò)去幾年都在海外并購(gòu)方面有較大動(dòng)作。

 

當(dāng)然我們也應(yīng)該看到，雖然中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購(gòu)發(fā)生的數(shù)量及規(guī)模都呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，但與全球醫(yī)療技術(shù)并購(gòu)市場(chǎng)仍然存在不小的差距。經(jīng)BCG分析，全球醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購(gòu)及投資市場(chǎng)自2010年起，一直保持在每年130~1402起交易數(shù)量左右；且大約有10%以上為5億美元以上的交易，規(guī)模遠(yuǎn)大于中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)。這與國(guó)際醫(yī)療技術(shù)行業(yè)市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟程度相關(guān)。

 

中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購(gòu)及投資的特點(diǎn)

 

觀察近幾年中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)發(fā)生的并購(gòu)案例，我們發(fā)現(xiàn)三大特點(diǎn)：

 

特點(diǎn)一：高值耗材與體外診斷子行業(yè)為國(guó)內(nèi)并購(gòu)?fù)顿Y焦點(diǎn)

 

從標(biāo)的所處細(xì)分行業(yè)來(lái)看，近幾年中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購(gòu)整合的焦點(diǎn)在高值耗材（包括骨科、心血管等細(xì)分領(lǐng)域）、醫(yī)療設(shè)備以及IVD（體外診斷）這三個(gè)細(xì)分行業(yè)。2013-2015這3年高值耗材并購(gòu)交易數(shù)量占整個(gè)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的30-40%左右，在醫(yī)療技術(shù)行業(yè)中屬于“熱度”第一的子行業(yè)。高值耗材在醫(yī)療技術(shù)行業(yè)里屬于體量較大，增長(zhǎng)迅速，且利潤(rùn)較高的細(xì)分行業(yè)，因此備受投資者青睞。而且，由于該子行業(yè)內(nèi)不乏規(guī)模較大的本土及外資企業(yè)，并購(gòu)案例的交易金額也都較大。2013年和2014年，高值耗材交易金額占整個(gè)行業(yè)交易金額的比例高達(dá)50-70%左右。在2013年至2015年最近3年的并購(gòu)?fù)顿Y交易中，以披露交易金額衡量，前五大交易中有三個(gè)均屬于高值耗材子行業(yè)。第一位為中信產(chǎn)業(yè)基金分兩次總共以11億美元收購(gòu)柏盛國(guó)際（柏盛的主要產(chǎn)品為冠脈支架），第二位為2013年骨科領(lǐng)域美國(guó)史賽克公司以7.64億美元收購(gòu)中國(guó)骨科企業(yè)創(chuàng)生，第四位為心血管領(lǐng)域本土領(lǐng)先企業(yè)樂(lè)普醫(yī)療以3.15億美元引入以中銀基金管理有限公司為首的投資者。若梳理各個(gè)細(xì)分行業(yè)的交易金額規(guī)模，我們可以發(fā)現(xiàn)高值耗材相較其他子行業(yè)來(lái)說(shuō)，交易規(guī)模更大，交易金額中位數(shù)為6000萬(wàn)美元，是除去醫(yī)療設(shè)備以外其他子行業(yè)的1.5倍左右。

 

IVD（體外診斷）子行業(yè)熱度也持續(xù)增加，在最近兩年內(nèi)占據(jù)并購(gòu)數(shù)量第二的地位。2015年約30%的并購(gòu)交易來(lái)自于IVD子行業(yè)。IVD子行業(yè)的收購(gòu)很多來(lái)自于私募投資，尤其聚焦于幾個(gè)高增長(zhǎng)IVD領(lǐng)域，例如化學(xué)發(fā)光、即時(shí)診斷等。例如方源資本投資2.64億美元于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先IVD企業(yè)科華生物；英聯(lián)等投資管理基金以5,600萬(wàn)美元投資國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的化學(xué)發(fā)光診斷儀器試劑廠家科美生物；云峰基金投資國(guó)內(nèi)心肌標(biāo)志物即時(shí)診斷領(lǐng)先企業(yè)瑞萊生物。這些案例都標(biāo)志著投資者對(duì)體外診斷這一細(xì)分領(lǐng)域的青睞。

 

除去高值耗材和IVD外，醫(yī)療設(shè)備也是一個(gè)投資熱度較高的行業(yè)。由于醫(yī)療設(shè)備都是大型儀器，例如呼吸機(jī)、放射治療設(shè)備、超聲等大型影像設(shè)備，產(chǎn)品單價(jià)較高，企業(yè)規(guī)模較大，因此并購(gòu)交易金額都較大。以2015年為例，雖然醫(yī)療設(shè)備并購(gòu)數(shù)量?jī)H占行業(yè)的20%左右，但占據(jù)并購(gòu)金額的約30%。這主要來(lái)自于幾個(gè)大型交易的貢獻(xiàn)：例如中珠控股以近3億美元收購(gòu)深圳一體醫(yī)療（腫瘤診療設(shè)備領(lǐng)域）；星河生物收購(gòu)瑪西普醫(yī)學(xué)（伽馬刀治療設(shè)備領(lǐng)域）等。

 

特點(diǎn)二：醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的投資者：PE/VC和跨界收購(gòu)增多

 

除醫(yī)療技術(shù)本行業(yè)企業(yè)外，PE/VC也是醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的重要投資者：PE/VC占據(jù)了醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y交易數(shù)量的30%~40%，甚至在14年占到總交易金額的約60%。除醫(yī)療技術(shù)行業(yè)高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)的吸引力以外，2013年左右外資企業(yè)美敦力和史賽克分別以較高估值收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)康輝和創(chuàng)生，也帶動(dòng)了PE/VC對(duì)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的進(jìn)一步熱捧。

 

近年來(lái)醫(yī)療技術(shù)收購(gòu)的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是：跨界收購(gòu)逐漸升溫。根據(jù)BCG分析，在過(guò)去3年醫(yī)療技術(shù)行業(yè)發(fā)生的交易中，交易金額排名前15大之中有5個(gè)交易來(lái)自于制藥企業(yè)或其他行業(yè)的跨界收購(gòu)，交易目標(biāo)都是為了實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，進(jìn)入增長(zhǎng)更好的醫(yī)療技術(shù)行業(yè)。例如，作為房地產(chǎn)起家的中珠控股斥資近3億美元收購(gòu)深圳市一體醫(yī)療科技有限公司100%的股權(quán)，借此進(jìn)入腫瘤診療設(shè)備整體解決方案領(lǐng)域；信邦制藥通過(guò)收購(gòu)中肽生化獲得其診斷試劑產(chǎn)品，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略；星河生物收購(gòu)瑪西普醫(yī)學(xué)，由傳統(tǒng)的食用菌行業(yè)過(guò)渡至技術(shù)附加值更高的醫(yī)療器械行業(yè)；紅日藥業(yè)通過(guò)收購(gòu)超思由現(xiàn)代中藥領(lǐng)域切入家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品、移動(dòng)醫(yī)療等領(lǐng)域；作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智慧城市建設(shè)及建筑節(jié)能服務(wù)商，達(dá)實(shí)智能通過(guò)收購(gòu)久信醫(yī)療，快速切入醫(yī)療專(zhuān)業(yè)凈化系統(tǒng)建設(shè)及數(shù)字化手術(shù)室領(lǐng)域。

 

特點(diǎn)三：中國(guó)醫(yī)療技術(shù)標(biāo)的估值較高

 

雖然相比于國(guó)際市場(chǎng)，中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的交易數(shù)量、交易金額并不高。但是中國(guó)企業(yè)的估值倍數(shù)相對(duì)歐美企業(yè)都更高一些，這在很大程度上是由于中國(guó)企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)潛力以及較強(qiáng)的盈利能力。

 

過(guò)去3年中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的市銷(xiāo)率在4.6倍左右，而歐美市場(chǎng)市銷(xiāo)率則僅為一半（約2.3倍），且90%的交易市銷(xiāo)率在2~4倍之間。

 

另外雖然各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)在中國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y浪潮中火爆程度不一，但是除低值耗材估值較低外（市銷(xiāo)率中值3倍左右），其他各細(xì)分領(lǐng)域估值指標(biāo)相差不大（市銷(xiāo)率中值約在4到6倍之間）。國(guó)際市場(chǎng)上各細(xì)分市場(chǎng)估值差異也不大。

 

同樣，如果我們研究過(guò)去幾年中國(guó)醫(yī)療技術(shù)并購(gòu)市場(chǎng)中的市盈率指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)相同的結(jié)論：從2013年到2015年間，中國(guó)醫(yī)療技術(shù)市場(chǎng)的市盈率中值在20倍左右，而歐美市場(chǎng)僅在13.6倍左右。

 

造成中國(guó)醫(yī)療技術(shù)投資并購(gòu)市場(chǎng)高估值的原因主要有三個(gè)。一是醫(yī)療技術(shù)市場(chǎng)熱度持續(xù)上升，PE/VC投資及跨界并購(gòu)不斷增多；二是中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的很多細(xì)分行業(yè)仍主要以外資企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，本土企業(yè)大多歷史不長(zhǎng)，實(shí)力有限，好的標(biāo)的非常少；三是由于中國(guó)醫(yī)療技術(shù)市場(chǎng)的高速發(fā)展，中國(guó)企業(yè)的增長(zhǎng)和盈利前景更好，相比之下歐美市場(chǎng)大多醫(yī)療技術(shù)市場(chǎng)已經(jīng)飽和，企業(yè)增長(zhǎng)緩慢，盈利下降。

 

不同類(lèi)型的并購(gòu)及投資面臨不同的挑戰(zhàn)及致勝要素

 

如果將最近3年發(fā)生的并購(gòu)案例按照收購(gòu)方與標(biāo)的的國(guó)籍來(lái)劃分，除去PE/VC投資，其他交易可以分為三大類(lèi)。本土并購(gòu)：中國(guó)企業(yè)收購(gòu)?fù)顿Y中國(guó)企業(yè)；海外并購(gòu)：中國(guó)企業(yè)收購(gòu)海外企業(yè)；入境并購(gòu)：外國(guó)企業(yè)收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)。整體來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)入境并購(gòu)相對(duì)較少，海外并購(gòu)逐漸增多，本土并購(gòu)仍為重點(diǎn)。以下我們總結(jié)了出了幾類(lèi)并購(gòu)的目的、挑戰(zhàn)及應(yīng)對(duì)策略。

 

1、入境并購(gòu)

 

入境并購(gòu)（不包括PE/VC投資）數(shù)量近年來(lái)相對(duì)較少。主要由于大多數(shù)大型外資企業(yè)已經(jīng)逐漸成功通過(guò)自建或并購(gòu)扎根于中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)于更多的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)力減弱。另外中國(guó)醫(yī)療科技企業(yè)大多規(guī)模較小但估值較高，也令很多外資企業(yè)望而卻步。雖然入境并購(gòu)案例并不十分活躍，但是還是有不少外資企業(yè)仍然努力地在中國(guó)尋找標(biāo)的。畢竟，入境投資并購(gòu)能夠給外資企業(yè)帶來(lái)不少好處。包括：

 

擴(kuò)張到中低端產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域：不少外資企業(yè)通過(guò)并購(gòu)?fù)顿Y本土企業(yè)獲取中低端產(chǎn)品，與自身的高端產(chǎn)品形成互補(bǔ)；并且利用本土企業(yè)的銷(xiāo)售渠道，覆蓋更廣泛的市場(chǎng)。例如2013年美國(guó)史賽克公司通過(guò)收購(gòu)本土骨科企業(yè)創(chuàng)生，進(jìn)入中低端創(chuàng)傷骨科植入物市場(chǎng)。

 

享受政府針對(duì)本土企業(yè)的鼓勵(lì)政策：由于政府對(duì)于本土企業(yè)包括外商在華企業(yè)有一些鼓勵(lì)性政策，例如產(chǎn)品注冊(cè)、招標(biāo)、報(bào)銷(xiāo)等，收購(gòu)中國(guó)公司相比外資企業(yè)在中國(guó)自建工廠更快。一些外資企業(yè)為享受相應(yīng)的鼓勵(lì)性政策，選擇通過(guò)并購(gòu)的方式以迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。近年來(lái)幾個(gè)國(guó)外骨科企業(yè)收購(gòu)本土的骨科企業(yè)很多都有這方面的考慮。

 

稅收優(yōu)勢(shì)：一些外企注冊(cè)地對(duì)企業(yè)征收較重的企業(yè)所得稅，例如美國(guó)。與其將在國(guó)際市場(chǎng)賺得的利潤(rùn)帶回本國(guó)繳納龐大的稅負(fù)，還不如將利潤(rùn)在國(guó)外通過(guò)投資并購(gòu)促進(jìn)當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)發(fā)展。

 

外資企業(yè)在入境并購(gòu)過(guò)程中會(huì)面臨一系列的挑戰(zhàn)，包括：

 

并購(gòu)前挑戰(zhàn)：市場(chǎng)信息相對(duì)不透明以及不準(zhǔn)確，缺少規(guī)模足夠又符合外資企業(yè)戰(zhàn)略需求的標(biāo)的。

 

并購(gòu)中挑戰(zhàn)：歐美大型跨國(guó)企業(yè)通常在營(yíng)銷(xiāo)合規(guī)性和生產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面有非常高的要求。很多本土企業(yè)不能滿(mǎn)足外企這方面嚴(yán)苛的要求。

 

并購(gòu)后挑戰(zhàn)：外資企業(yè)在并購(gòu)后遇到的最大挑戰(zhàn)是如何整合國(guó)內(nèi)企業(yè)。很多大型外資企業(yè)習(xí)慣于將中國(guó)企業(yè)按照職能（如營(yíng)銷(xiāo)、生產(chǎn)、研發(fā)等）完全整合到外資企業(yè)里，但很多時(shí)候完全整合會(huì)使被并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)失去在生產(chǎn)成本和渠道上的優(yōu)勢(shì)，及研發(fā)上的靈活性 。

 

BCG針對(duì)外資醫(yī)療技術(shù)企業(yè)入境并購(gòu)面臨的挑戰(zhàn)提出三點(diǎn)建議。

 

盡可能利用更多的渠道以獲取信息：盡量利用所有可能的信息來(lái)源提高對(duì)標(biāo)的的了解，例如通過(guò)第三方報(bào)告，企業(yè)訪(fǎng)談、市場(chǎng)調(diào)查等；有效排列并購(gòu)考量標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)先級(jí)，企業(yè)的成長(zhǎng)潛力與戰(zhàn)略適合度比企業(yè)規(guī)模更為重要。

 

有效衡量并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：在并購(gòu)中進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，并切實(shí)了解收購(gòu)目標(biāo)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)問(wèn)題并預(yù)先設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)解決方案至關(guān)重要。

 

耐心面對(duì)整合挑戰(zhàn)：整合后在推行國(guó)際質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)上要面對(duì)現(xiàn)實(shí)，并且需要有耐心。很多時(shí)候外資企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)分開(kāi)運(yùn)營(yíng)可能比強(qiáng)制整合效果更好。

 

2、海外并購(gòu)

 

近十年來(lái)，中國(guó)企業(yè)整體海外并購(gòu)持續(xù)升溫。得益于相對(duì)寬松的海外并購(gòu)政策、充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備以及中國(guó)企業(yè)的崛起。雖然從中國(guó)整體看，醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的海外并購(gòu)數(shù)量仍然不多，但我們看到有越來(lái)越多的醫(yī)療技術(shù)企業(yè)在探索海外并購(gòu)的可能性。BCG觀察到幾個(gè)典型醫(yī)療技術(shù)行業(yè)海外并購(gòu)案例及其推動(dòng)原因：

 

通過(guò)海外并購(gòu)彌補(bǔ)技術(shù)差距：邁瑞于2013年收購(gòu)美國(guó)Zonare公司，目的是獲取其高端的超聲技術(shù)來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)缺口。

 

通過(guò)海外并購(gòu)擴(kuò)張全球市場(chǎng)：三諾生物于2016年初完成對(duì)尼普洛診斷的并購(gòu)，通過(guò)該并購(gòu)獲得標(biāo)的的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，尤其是美國(guó)的銷(xiāo)售渠道，這有助于三諾將其產(chǎn)品打入全球市場(chǎng)。

 

海外標(biāo)的擁有更好的性?xún)r(jià)比：微創(chuàng)于2013年以1.1倍市銷(xiāo)率收購(gòu)美國(guó)懷特醫(yī)療的關(guān)節(jié)重建業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)眾多國(guó)內(nèi)骨科公司的要價(jià)。雖然懷特的業(yè)務(wù)處于增長(zhǎng)放緩和虧損狀態(tài)，相較于國(guó)內(nèi)骨科企業(yè)懷特?fù)碛懈冗M(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)。

 

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)剛剛起步，還面臨著許多艱難險(xiǎn)阻，主要體現(xiàn)在并購(gòu)戰(zhàn)略制定、盡職調(diào)查和并購(gòu)后整合等三個(gè)階段：

 

并購(gòu)戰(zhàn)略不清：不少企業(yè)缺乏清晰的并購(gòu)戰(zhàn)略路線(xiàn)圖，并購(gòu)目的不清，或?qū)f(xié)同效應(yīng)規(guī)劃不足。一些企業(yè)推行海外并購(gòu)并非出自戰(zhàn)略考量，而是因?yàn)檎墓膭?lì)，或中介機(jī)構(gòu)的推薦。

 

盡職調(diào)查專(zhuān)業(yè)能力不足：缺乏國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)、對(duì)海外商業(yè)法律環(huán)境和盈利模式理解不深，組織和協(xié)調(diào)商務(wù)、法律、財(cái)務(wù)、人力資源等內(nèi)外部資源的能力缺失，對(duì)盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)評(píng)估和決策能力不足。

 

并購(gòu)后整合困難重重：并購(gòu)后整合，根據(jù)BCG的研究分析顯示，很多中國(guó)買(mǎi)家在實(shí)施收購(gòu)后是否進(jìn)行整合的問(wèn)題上猶豫不決，而不少?zèng)Q定實(shí)施整合的企業(yè)，其整合效果難以達(dá)到預(yù)期。

 

BCG針對(duì)中國(guó)醫(yī)療技術(shù)企業(yè)海外并購(gòu)面臨的挑戰(zhàn)提出三點(diǎn)建議：

 

厘清戰(zhàn)略：根據(jù)公司愿景和戰(zhàn)略，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析，梳理企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)和領(lǐng)域。

 

有效執(zhí)行：企業(yè)應(yīng)有效管理盡職調(diào)查、談判和批準(zhǔn)流程，識(shí)別交易風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行決策。在交易完成前就對(duì)整合進(jìn)行規(guī)劃，交易完成后有效執(zhí)行前期規(guī)劃，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和公司成長(zhǎng)。

 

能力建設(shè)：中國(guó)企業(yè)如果把并購(gòu)視為發(fā)展的重要路徑，需要培養(yǎng)企業(yè)內(nèi)部國(guó)際并購(gòu)的能力，包括交易尋找和交易執(zhí)行等方面的人才并建立專(zhuān)業(yè)管理流程和考核機(jī)制。中國(guó)企業(yè)還需要吸引和保留國(guó)際化高端管理人才，為并購(gòu)后對(duì)標(biāo)的公司的管理做好充分準(zhǔn)備。

 

3、本土并購(gòu)

 

本土并購(gòu)依舊是中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的活躍重點(diǎn)。在2014年和2015年，有50%-60%的并購(gòu)交易屬于本土并購(gòu)。本土并購(gòu)的幾大誘因是：

 

擴(kuò)充產(chǎn)品線(xiàn)：通過(guò)并購(gòu)，進(jìn)入到新的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2014年邁瑞通過(guò)收購(gòu)上海長(zhǎng)島生物技術(shù)有限公司，增強(qiáng)了血栓止血檢測(cè)試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售能力，拓展了自身體外診斷的產(chǎn)品組合，增強(qiáng)了邁瑞在心血管疾病檢測(cè)市場(chǎng)的市場(chǎng)地位。

 

擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈上下游：通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入上下游產(chǎn)業(yè)，形成整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。2014年，樂(lè)普醫(yī)療收購(gòu)北京金衛(wèi)捷科技發(fā)展有限公司。通過(guò)該次并購(gòu)，樂(lè)普醫(yī)療成功布局移動(dòng)醫(yī)療這一產(chǎn)業(yè)鏈下端，為樂(lè)普醫(yī)療建立包括醫(yī)療器械、醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)和移動(dòng)醫(yī)療四位一體的心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)再進(jìn)一程。

 

實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的轉(zhuǎn)型：非醫(yī)療技術(shù)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入到該行業(yè)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 2015年，紅日藥業(yè)以1.56億美元收購(gòu)100%超思股份，由現(xiàn)代中藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)入家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品領(lǐng)域?，F(xiàn)階段產(chǎn)品重點(diǎn)包括遠(yuǎn)程多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀、遠(yuǎn)程心電檢測(cè)儀、脈搏血氧儀、血壓計(jì)等新型醫(yī)療健康電子產(chǎn)品，未來(lái)紅日藥業(yè)還計(jì)劃向可穿戴設(shè)備和移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)領(lǐng)域布局。

 

與其他收購(gòu)方式類(lèi)似，本土并購(gòu)?fù)瑯右裁媾R一些關(guān)鍵挑戰(zhàn)：

 

具有吸引力的并購(gòu)對(duì)象少：大中型的或者優(yōu)秀的本土企業(yè)有較高意愿上市，被收購(gòu)的意愿較低；小型企業(yè)的業(yè)務(wù)吸引力可能不高，或者仍處于早期發(fā)展階段，較難衡量潛力。并購(gòu)標(biāo)的不多。

 

本土企業(yè)標(biāo)的估值較高：由于醫(yī)療技術(shù)行業(yè)是投資熱點(diǎn)，投資者數(shù)量眾多，但并購(gòu)目標(biāo)有限，導(dǎo)致合適的標(biāo)的估值較高。另一方面，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品大多屬于中低端，技術(shù)壁壘較低，整體性?xún)r(jià)比相對(duì)海外標(biāo)的較低。

 

并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)價(jià)值速度較慢：由于本地標(biāo)的大多數(shù)規(guī)模較小或者處于早期發(fā)展階段，被收購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)盈利和價(jià)值變現(xiàn)的時(shí)間通常比較長(zhǎng)，需要多年積累。

 

BCG針對(duì)中國(guó)醫(yī)療技術(shù)企業(yè)本土并購(gòu)面臨的挑戰(zhàn)提出三點(diǎn)建議。

 

明確交易目的：明確收購(gòu)交易可以帶來(lái)的戰(zhàn)略影響和協(xié)同效應(yīng)，不為收購(gòu)而收購(gòu)。

 

考慮海外并購(gòu)：實(shí)力強(qiáng)的本土企業(yè)可以考慮到海外去搜尋目標(biāo)企業(yè)，標(biāo)的數(shù)量更多，估值較低。但要對(duì)并購(gòu)后管理的挑戰(zhàn)做好準(zhǔn)備。

 

提升交易專(zhuān)業(yè)度：建立專(zhuān)業(yè)化的并購(gòu)管理流程，持續(xù)尋找標(biāo)的，實(shí)行專(zhuān)業(yè)盡職調(diào)查，提前規(guī)劃整合，有效實(shí)行并購(gòu)后整合，力爭(zhēng)從早日開(kāi)始實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

 

4、PE/VC投資

 

PE/VC投資已經(jīng)成為醫(yī)療技術(shù)行業(yè)中的重要投資者，過(guò)去3年里每年都有大約30%左右的交易由PE/VC投資機(jī)構(gòu)完成。此類(lèi)投資案例面臨的挑戰(zhàn)與本土并購(gòu)案例相近，BCG針對(duì)PE/VC投資面臨的挑戰(zhàn)提出幾點(diǎn)建議：

 

建立醫(yī)療相關(guān)能力：在醫(yī)療技術(shù)市場(chǎng)建立知識(shí)和能力。許多時(shí)候，公司所有者決定是否出售標(biāo)的，并不單純看投資者的估值，還看投資者能給標(biāo)的帶來(lái)多少價(jià)值，如果投資者能在產(chǎn)品審批、招投標(biāo)、報(bào)銷(xiāo)和投后管理等方面提供更多的幫助，公司所有者將更愿意出售。

 

標(biāo)的搜索：開(kāi)放心態(tài)，考慮小型細(xì)分市場(chǎng)，因?yàn)榇笮图?xì)分市場(chǎng)中的頂級(jí)標(biāo)的很多已經(jīng)被投，但小型細(xì)分市場(chǎng)中可能還有一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。另外，可以考慮一些以中國(guó)為主要市場(chǎng)的海外醫(yī)療技術(shù)公司，這類(lèi)公司相對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)但估值相對(duì)較低。

 

投后管理：建立強(qiáng)有力的投后管理團(tuán)隊(duì)，大多數(shù)標(biāo)的是中小型企業(yè)，管理能力有限。投資者需要投入大量精力，幫助標(biāo)的公司提升管理水平，甚至可能需要投入專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。另外可以考慮通過(guò)組合多家醫(yī)療技術(shù)公司，或沿價(jià)值鏈拓展，例如從醫(yī)療技術(shù)產(chǎn)品拓展到相關(guān)醫(yī)療服務(wù)，迅速將企業(yè)做大做強(qiáng)，創(chuàng)造更大的價(jià)值。

 

總結(jié)來(lái)說(shuō)，中國(guó)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)市場(chǎng)在市場(chǎng)需求的帶動(dòng)下，及相關(guān)政策的鼓勵(lì)下，將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，醫(yī)療技術(shù)市場(chǎng)的并購(gòu)?fù)顿Y熱也將長(zhǎng)期持續(xù)。在這個(gè)風(fēng)起云涌的市場(chǎng)中，各類(lèi)企業(yè)需要設(shè)計(jì)適合的并購(gòu)戰(zhàn)略，有效把握并購(gòu)?fù)顿Y的浪潮，加速企業(yè)的發(fā)展。