據(jù)證監(jiān)會4月27日發(fā)布的消息，近日，按法定程序同意深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊。這似乎是皆大歡喜的結(jié)局，但實際上公司回復證監(jiān)會的問詢，令不少投資者不可信。尤其是常有的數(shù)據(jù)打架問題，對于公司的諸多解釋，還是疑點重重。

不靠譜的企業(yè)登陸科創(chuàng)版，會給投資者帶來什么?

現(xiàn)金流打架何解?

《電鰻快報》發(fā)現(xiàn)，過去三年半期間，聯(lián)贏激光收到的現(xiàn)金跟不上營收。

數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年1-6月，聯(lián)贏激光的營業(yè)收入分別為4.16億元、7.28億元、9.81億元、4.51億元;銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為4.29億元、6.29億元、4.79億元、3.30億元。過去三年，聯(lián)贏激光經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負。2016年至2019年1-6月，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6855.32萬元、8832.00萬元、8337.81萬元、3957.64萬元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5880.87萬元、-5106.13萬元、-1.74億元、1.17億元。

其實，收到的現(xiàn)金跟不上營收也不是致命之傷，關(guān)鍵的是我們對比聯(lián)贏激光公布的招股書申報稿與招股書上會稿后發(fā)現(xiàn)，過去三年，聯(lián)贏激光凈利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額數(shù)據(jù)多處有調(diào)整、數(shù)據(jù)打架。

招股書申報稿顯示，2016年、2017年、2018年，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6871.52萬元、8835.50萬元、8334.06萬元;2017年、2018年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6568.70萬元、-1.92億元。而招股書上會稿顯示，2016年、2017年、2018年，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6855.32萬元、8832.00萬元、8337.81萬元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5106.13萬元、-1.74億元。

聯(lián)贏激光此次科創(chuàng)板IPO，擬募集資金5.81億元，其中3.22億元用于高精密激光焊接成套設備生產(chǎn)基地建設項目，7890.00萬元用于新型激光器及激光焊接成套設備研發(fā)中心建設項目，1.80億元用于補充流動資金。不難看出，流動資金還是公司目前的痛。

數(shù)據(jù)打架有前科

除了現(xiàn)金流打架，還有其他數(shù)據(jù)也前后矛盾。

《電鰻快報》注意到，聯(lián)贏激光回復了上交所三輪問詢，其中，上交所發(fā)現(xiàn)聯(lián)贏激光招股說明書披露的大型成套設備及小型成套設備收入占比和毛利貢獻率的數(shù)據(jù)相同，數(shù)據(jù)存在錯誤，要求作出修改。

關(guān)于自制激光器數(shù)量和金額的變動與收入變動不一致的原因，聯(lián)贏激光表示，2018年成套設備銷售數(shù)量為544套，較2017年下降18.07%;2018年激光器使用數(shù)量723臺，較2017年下降18.03%。激光器的使用數(shù)量與成套設備銷售數(shù)量變動趨勢保持一致，相應自制激光器使用數(shù)量也有所下降。

2018年成套設備、成套設備中激光器及自制激光器數(shù)量下降，但成套設備銷售金額增長，主要由于自2017年開始成套設備自動化程度提高，工作臺的規(guī)模趨向大型化，使得平均單套成套設備價值大幅上升，平均單價從2017年度79.07萬元/套增長至2018年146.15萬元/套，2018年增幅為84.84%，增長顯著。

成套設備中自制激光器的平均銷售單價從2017年度19.10萬元/套增長至23.59萬元/套，2018年增幅僅為23.51%。2018年自制激光器平均銷售單價雖然增加，但由于銷售數(shù)量的降低導致自制激光器銷售金額減少。

以上綜合導致成套設備中自制激光器數(shù)量及金額與成套設備銷售收入變動不一致。

公司解釋的合情合理，交易所也放公司一馬。但讀者怎么看?這種數(shù)據(jù)打架問題，上市后會不會更多?投資者相信哪一個?

當然，招股書與官網(wǎng)信息不一致也常有之。

聯(lián)贏激光官網(wǎng)顯示，其員工總?cè)藬?shù)達1,700人，大專及本科學歷以上1123人，研發(fā)人員560人，其中高級職稱和博士1人，中級職稱和碩士16人。但是聯(lián)贏激光招股書顯示其報告期各期的員工人數(shù)均沒有達到1700人。2016年至2019年上半年，聯(lián)贏激光的員工人數(shù)分別為997人、1,556人、1,343人、1,392人。截至2019年6月30日，聯(lián)贏激光大專及本科學歷以上920人，較官網(wǎng)數(shù)據(jù)少203人;研發(fā)技術(shù)人員620名，比官網(wǎng)數(shù)據(jù)多60人;博士1人與官網(wǎng)數(shù)據(jù)一致;碩士20人，較官網(wǎng)數(shù)據(jù)至少多4人，不知為何存在差異?

此外，聯(lián)贏激光官網(wǎng)與招股書在研發(fā)投入方面的表述也存在差異。

聯(lián)贏激光官網(wǎng)宣稱，近幾年公司的研發(fā)投入均達到了當年營業(yè)額的10%左右。然而招股書顯示，2016年至2019年上半年，聯(lián)贏激光研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為7.78%、6.16%、5.21%和5.59%，各期均未達到官網(wǎng)宣傳。

業(yè)績低迷能否改善?

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的非經(jīng)常性損益凈額分別為275.53萬元、1864.82萬元、1879.15、1145.34萬元，占歸母凈利潤的比例分別為4.01%、21.11%、22.54%、28.94%，占比提升的主要原因系公司取得了大額政府補助。報告期內(nèi)，公司計入當期損益的政府補助分別為173.49萬元、2117.79萬元、2067.61萬元、830.32萬元。

不僅如此，聯(lián)贏激光報告期內(nèi)公司享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、軟件產(chǎn)品增值稅即征即退等優(yōu)惠政策。享受的稅收優(yōu)惠總額分別為2307.29萬元、4737.37萬元、4389.39萬元和1970.38萬元，稅收優(yōu)惠占當期利潤總額的比例分別為29.06%、46.74%、45.70%和41.88%。

市場質(zhì)疑：公司對稅收優(yōu)惠并不存在嚴重依賴。但如果國家調(diào)整上述稅收政策，公司及其子公司未能持續(xù)被認定為符合稅收優(yōu)惠條件，將對公司未來經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。

另一方面，聯(lián)贏激光旗下有聯(lián)贏軟件、惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏4家全資子公司和“UW JAPAN”1家控股子公司。過去的一年里，有3家全資子公司出現(xiàn)虧損。除了聯(lián)贏軟件實現(xiàn)盈利585.87萬元外，惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏分別虧損19.4萬元、115.91萬元和1425.44萬元。子公司虧損，最終會讓公司面臨四面楚歌。

公司業(yè)績隱患，還來自經(jīng)營困難的大客戶。我們發(fā)現(xiàn)，2016年、2017年聯(lián)贏激光與格力智能簽訂了合計含稅金額3.06億元的合同，相關(guān)設備出售給銀隆新能源股份有限公司使用。但銀隆新能源2018年出現(xiàn)經(jīng)營困難，這些設備在2017年底安裝調(diào)試完畢后，遲遲無法驗收，即無法確認收入。直到2018年10月，公司與格力智能協(xié)商簽訂了《商談備忘錄》及《采購合同補充協(xié)議》，對合同價格進行變更，變更后合同價格較原價格下降18%，2018年四季度聯(lián)贏激光驗收確認2.15億元收入，格力智能也一躍成為公司2018年第一大客戶。同時這一舉動也導致成套設備毛利率下降3.88%。2016-2018年，聯(lián)贏激光綜合毛利率分別為47.5%、43.5%、32.2%，2018年下降約10個百分點。