一、公司概況

華工科技成立于1999年并于2000年登陸中小板，公司位于我國光通信產(chǎn)業(yè)集群之一的武漢市，成立至今一直專注于以“激光技術(shù)及其應(yīng)用”為主業(yè)，是國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、國家新興企業(yè)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司逐步形成了激光先進(jìn)制造裝備、光通信器件、激光全息防偽、傳感器四大業(yè)務(wù)板塊。

激光先進(jìn)制造裝備：該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要為工業(yè)制造領(lǐng)域提供激光制造加工解決方案，研發(fā)、制造、銷售各類激光加工和等離子加工成套設(shè)備。相關(guān)產(chǎn)品涵蓋全功率系列的激光切割系統(tǒng)、激光焊接系統(tǒng)、激光打標(biāo)系統(tǒng)、激光毛化成套設(shè)備、激光熱處理系統(tǒng)、激光打孔機(jī)等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鋼鐵冶金、有色金屬、航天航空、精密儀器制造、模具等行業(yè)。

光通信器件：該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要提供光通信應(yīng)用的光器件、光模塊等產(chǎn)品，相關(guān)業(yè)務(wù)主要由子公司華工正源開展，華工正源是國內(nèi)具影響力的光通信器件供應(yīng)商之一，下游客戶涵蓋全球主要通信設(shè)備商，公司具備從芯片-TO-器件-模塊的垂直整合能力，擁有管芯-TO-器件-模塊的大規(guī)模現(xiàn)代化生產(chǎn)線。

激光全息防偽：該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展主體為華工圖像技術(shù)開發(fā)有限公司，華工圖像擁有國內(nèi)外領(lǐng)先的激光全息技術(shù)、綜合加密防偽技術(shù)，公司主要產(chǎn)品為專版定位/非定位鐳射燙金膜、通用版鐳射燙金膜、鐳射防偽包裝材料及綜合加密防偽標(biāo)識，相關(guān)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于煙酒、國家證照、金融、票據(jù)、醫(yī)藥等領(lǐng)域。

傳感器：該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展主體為華工高理，華工高理自1988年開始專業(yè)從事PTC、NTC、汽車電子系列傳感器、控制器、加熱器的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，是國內(nèi)領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)“感知層”制造商。下游客戶包括格力、美的、海爾、中國重汽、馬自達(dá)、雪鐵龍等國內(nèi)外知名企業(yè)。

二、營收情況

公司歷史業(yè)績增長穩(wěn)健，15~18年間收入復(fù)合增速為22.12%，凈利潤復(fù)合增速為13.93%。收入端，隨著公司產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大和市場的拓展，收入總體呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，收入增速方面則受到市場需求的影響略有波動(dòng)。2016~2017年受益于4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及激光器設(shè)備海外客戶拓展，公司收入增速呈現(xiàn)增長趨勢。進(jìn)入2018年4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入后周期，需求放緩使得收入增速有所下滑。歸母凈利潤方面，2016年~2017年收入增長驅(qū)動(dòng)凈利潤增加，2018年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.84億，同比下滑12.51%，主要系銷售費(fèi)用增長較快導(dǎo)致，公司在2018年加強(qiáng)市場開拓，完善營銷網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)化銷售隊(duì)伍使得當(dāng)年銷售費(fèi)用同比增長47.09%，拖累當(dāng)期利潤。

收入結(jié)構(gòu)上，激光加工及系列成套設(shè)備及光電器件產(chǎn)品為公司兩大支撐業(yè)務(wù)，2018年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比合計(jì)達(dá)到75.44%。毛利潤結(jié)構(gòu)上，激光加工業(yè)務(wù)毛利潤占比最大，且近年來呈現(xiàn)逐漸提升的趨勢，一方面是由于激光加工業(yè)務(wù)毛利率提升，另一方面是由于光通信業(yè)務(wù)在4G后周期毛利率下滑。

毛利率方面，2014~2018年間公司綜合毛利率基本維持在25%附近。結(jié)構(gòu)上，不同主營業(yè)務(wù)毛利率略有波動(dòng)。其中，激光加工及系列成套設(shè)備業(yè)務(wù)2016~2018年間呈現(xiàn)持續(xù)提升的趨勢，2018年該項(xiàng)毛利率達(dá)到38.08%，同比提升5.09個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于上游原材料降價(jià)。

光電器件業(yè)務(wù)方面，2016~2018年該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢，主要受到光模塊價(jià)格下降的影響。費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率受益于公司精細(xì)化管理水平的持續(xù)提升，近年來呈現(xiàn)出持續(xù)改善的趨勢。銷售費(fèi)用率方面，公司近年來加大國內(nèi)外新市場的拓展，銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。

三、光通信業(yè)務(wù)

光通信業(yè)務(wù)是公司主營業(yè)務(wù)之一，業(yè)務(wù)承接主體為全資子公司華工正源。該業(yè)務(wù)包含三大產(chǎn)品，分別為有源產(chǎn)品、無源產(chǎn)品以及智能終端。

• 有源產(chǎn)品：有源產(chǎn)品主要為應(yīng)用于無線基站、FTTX、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的多種類型的光模塊，包括SFP系列、SFP28系列、CFP系列、QSFP28系列以及10G PON系列相關(guān)產(chǎn)品。

• 無源產(chǎn)品：無源產(chǎn)品主要包括MPO器件、CON器件、插針組件、固定衰減器等相關(guān)產(chǎn)品。

• 智能終端：智能終端主要包括光貓、路由器以及物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品。

受益于4G無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及Fttx建設(shè)，公司光通信業(yè)務(wù)收入在2014~2018年間保持了33.54%的復(fù)合增長，2018年公司光通信業(yè)務(wù)營收規(guī)模達(dá)到21.7億元。2019年上半年公司光通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.98億，同比下降19.78%。根據(jù)調(diào)研了解，收入端的下滑主要是因?yàn)楣局鲃?dòng)調(diào)節(jié)了毛利率較低的智能終端業(yè)務(wù)的產(chǎn)能導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入有所下滑，結(jié)構(gòu)上，有源（光模塊）產(chǎn)品則實(shí)現(xiàn)了較快的增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也帶來了光通信業(yè)務(wù)毛利率的提升。

從盈利能力上來看，行業(yè)景氣度是影響光通信業(yè)務(wù)盈利能力的主要因素。2014年，受益于國內(nèi)4G基站建設(shè)，公司光通信業(yè)務(wù)營收同比增長74.71%，毛利率由2013年的10.57%提升至13.66%。2015年，盡管收入增速下降至14.22%，毛利率仍維持相對平穩(wěn)的水平（12.35%）。2016~2017年間，公司智能終端業(yè)務(wù)在光通信業(yè)務(wù)中的占比逐漸提升，該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率較低，使得光通信業(yè)務(wù)整體毛利率有所下降。2019年上半年，公司光通信業(yè)務(wù)毛利率為11.81%，相較于2018年上半年提升5.17個(gè)百分點(diǎn)，原因有二，一方面毛利率較低的智能終端產(chǎn)品收入占比下降，另一方面，公司5G無線基站應(yīng)用的光模塊逐漸出貨，該產(chǎn)品相較于4G光模塊毛利率得到較大的提升。

光模塊用于實(shí)現(xiàn)光電信號的轉(zhuǎn)化，已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)，5G時(shí)期在新一代網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的驅(qū)動(dòng)下，光模塊市場規(guī)模有望進(jìn)入快速增長階段。光模塊通常由光發(fā)射組件（含激光器）、光接收組件（含光探測器）、驅(qū)動(dòng)電路和光、電接口等組成。在發(fā)送端，一定速率的電信號經(jīng)驅(qū)動(dòng)芯片處理后驅(qū)動(dòng)激光器發(fā)射出相應(yīng)速率的調(diào)制光信號，通過光功率自動(dòng)控制電路，輸出功率穩(wěn)定的光信號。在接收端，一定速率的光信號輸入模塊后由光探測器轉(zhuǎn)化為電信號，經(jīng)前置放大器后輸出相應(yīng)速率的電信號。

電信市場和數(shù)據(jù)中心市場是光模塊的兩大應(yīng)用市場，根據(jù)lightcounting預(yù)測2019年全球光模塊市場規(guī)模將達(dá)到65.95億美元，同比增長11%。進(jìn)入2020年，隨著全球5G商用正式啟動(dòng)，行業(yè)規(guī)模有望加速增長。Lightcounting預(yù)計(jì)2020~2022年全球光模塊市場復(fù)合增速為24%，其中無線基站應(yīng)用的光模塊市場同期復(fù)合增速將達(dá)到41.80%，高于行業(yè)整體增速。認(rèn)為2020年將是全球5G規(guī)模建設(shè)的元年，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有望帶動(dòng)電信光模塊市場景氣提升。

結(jié)合我們自己的需求測算模型（綜合考慮5G基站建設(shè)數(shù)量、不同前傳方案、不同類型光模塊及對應(yīng)價(jià)格）。市場規(guī)模方面，認(rèn)為在2022年5G前傳光模塊市場規(guī)模達(dá)到峰值為69.7億，行業(yè)增速方面，2020年行業(yè)增速最快，預(yù)計(jì)為285.2%。到2022年之后行業(yè)隨著5G基站新增建設(shè)數(shù)目的下滑而下降。出貨量方面，預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)光模塊出貨的5G前傳光模塊一共為1008萬只，到2022年達(dá)到峰值，約為1570萬只。ASP（市場總規(guī)模/總出貨量）方面，預(yù)計(jì)2021年ASP達(dá)到峰值為453元，之后開始下降。

公司全資子公司華工正源是國內(nèi)領(lǐng)先的光模塊及光器件廠商，全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備芯片、器件、模塊一體化能力。華工正源是華工科技全資子公司，公司成立于2001年，經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先的光模塊及光器件廠商，擁有業(yè)界領(lǐng)先的端到端產(chǎn)品線和整體解決方案，具備從芯片到器件、模塊、子系統(tǒng)全系列產(chǎn)品的垂直整合能力。