公司全年實(shí)現(xiàn)收入20 億元（同比+38%），歸母凈利潤(rùn)3.2 億元（同比-25%）。收入增長(zhǎng)主要系公司激光器產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)同比下滑主要系競(jìng)爭(zhēng)加劇以及激光器產(chǎn)品價(jià)格下滑所致。往后看，公司中低功率產(chǎn)品已具備競(jìng)爭(zhēng)力和性價(jià)比，同時(shí)積極拓展高功率產(chǎn)品，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)替代疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶動(dòng)收入持續(xù)高增長(zhǎng)。

價(jià)格戰(zhàn)、銷售返點(diǎn)及收入確認(rèn)等因素，公司2019 年業(yè)績(jī)承壓。公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.14 億元，同比+37.78%；歸母凈利潤(rùn)3.26 億元，同比-24.68%。就單季度而言，公司Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.97 億元，同比+58.04%；歸母凈利潤(rùn)0.46 億元，同比-33.01%。公司收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，主要系公司產(chǎn)品銷量以及市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升；但是凈利潤(rùn)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，一方面系公司年內(nèi)對(duì)激光器產(chǎn)品采取以價(jià)換市策略，另一方面2019Q4 返點(diǎn)金額較大影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同時(shí)技術(shù)開發(fā)服務(wù)由于客戶驗(yàn)收等原因，收入確認(rèn)有所延后。展望2020 年，由于疫情影響，公司湖北總部暫定3 月中旬復(fù)工，但是無(wú)錫工廠和上海國(guó)神激光已于2 月10 日起逐步復(fù)工，保持較高產(chǎn)能利用率。需求端，我們預(yù)計(jì)部分訂單將從Q1 延遲至Q2，全年將呈現(xiàn)逐季向好的趨勢(shì)。同時(shí)，我們判斷公司與全球龍頭IPG 的價(jià)格戰(zhàn)基本結(jié)束，后續(xù)面對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將更具有主動(dòng)性。我們長(zhǎng)期看好公司作為國(guó)內(nèi)激光器龍頭的地位，預(yù)計(jì)今年市占率有望進(jìn)一步提升，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)收入同比+30%至26 億元。

自制率提升+自動(dòng)化改造+激光器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有望回穩(wěn)。公司2019Q1/Q2/Q3 毛利率分別為35%/30%/32%，Q3同比-17pcts 但環(huán)比+2.7pcts，同比下滑主要系競(jìng)爭(zhēng)加劇，環(huán)比改善則彰顯公司在成本端的管控初見成效。后續(xù)我們認(rèn)為公司毛利率將進(jìn)一步回穩(wěn)，主要系：1）公司租賃激光院廠房擴(kuò)充上游元器件產(chǎn)能，預(yù)計(jì)逐步釋放，提升光纖、光柵等自制率水平；2）目前已量產(chǎn)的單模產(chǎn)品功率最高達(dá)3000W，后續(xù)有望繼續(xù)提升，有效減少高功率產(chǎn)品內(nèi)部組件數(shù)量，帶動(dòng)成本下降；3）產(chǎn)線自動(dòng)化水平提升；4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高功率產(chǎn)品占比提升。

橫縱雙向拓展，長(zhǎng)期看好公司光纖激光器龍頭地位。橫向看：公司積極拓展激光器品類，包括自研直接半導(dǎo)體激光器，收購(gòu)國(guó)神光電切入超快激光器?？v向看：上游布局泵浦源、光纖、光柵等元器件實(shí)現(xiàn)垂直一體化。同時(shí)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)光華芯、銳晶激光等已經(jīng)具備部分激光芯片供應(yīng)能力，公司未來(lái)有望通過(guò)自制+國(guó)產(chǎn)化采購(gòu)進(jìn)一步降低對(duì)海外產(chǎn)品的依賴，逐步縮短與國(guó)際巨頭的差距。光纖激光器行業(yè)正逐步打開國(guó)產(chǎn)替代階段，長(zhǎng)期看有望滲透工業(yè)切割、焊接等各領(lǐng)域，我們看好公司在激光器行業(yè)的深耕，橫縱兩向拓展料將帶動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：高功率研發(fā)不及預(yù)期；下游行業(yè)疲弱；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)。

投資建議：光纖激光器行業(yè)全球市場(chǎng)約25 億美元，目前正處于國(guó)產(chǎn)化起步到加速突破的過(guò)程，公司作為國(guó)內(nèi)光纖激光器龍頭企業(yè)，有望憑借性價(jià)比鞏固低功率市場(chǎng)，同時(shí)積極投入研發(fā)拓展中高功率市場(chǎng)已初見成效。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，公司產(chǎn)品價(jià)格下滑，以及國(guó)內(nèi)疫情影響。