從目前的平價(jià)來(lái)看，轉(zhuǎn)債的上市價(jià)格并不會(huì)低，轉(zhuǎn)債的波動(dòng)率不會(huì)低。對(duì)于這一類轉(zhuǎn)債，雖然正股估值不算低估，但是整體來(lái)說(shuō)正股安全邊際還是比較高的。我們建議小幅配置，如果未來(lái)市價(jià)能夠更具備安全邊際，那么性價(jià)比更加凸顯。

　　轉(zhuǎn)債投資建議

　　上市價(jià)位預(yù)計(jì)122元。以2018年3月2日的收盤價(jià)56.06元計(jì)算，轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)股價(jià)值為106.4元。參考同板塊、基本面同樣優(yōu)秀的生益轉(zhuǎn)債，若給予15%的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，則上市價(jià)位預(yù)計(jì)120元。

　　我們認(rèn)為，大族激光基本面穩(wěn)健，受益于下游需求放量，2017年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)倍增。2017年，大族證明了自身橫向拓展能力，從蘋果產(chǎn)業(yè)鏈到鋰電、PCB等景氣行業(yè)，從白馬股轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L(zhǎng)股。展望未來(lái)，在與小功率激光設(shè)備發(fā)展對(duì)比之下，大功率的增長(zhǎng)預(yù)期仍未被打滿，有望成為未來(lái)邊際利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)來(lái)源。

　　從目前的平價(jià)來(lái)看，轉(zhuǎn)債的上市價(jià)格并不會(huì)低，轉(zhuǎn)債的波動(dòng)率不會(huì)低。對(duì)于這一類轉(zhuǎn)債，雖然正股估值不算低估，但是整體來(lái)說(shuō)正股安全邊際還是比較高的。我們建議小幅配置，如果未來(lái)市價(jià)能夠更具備安全邊際，那么性價(jià)比更加凸顯。

　　大族轉(zhuǎn)債基本情況

　　大族轉(zhuǎn)債要素

　　大族轉(zhuǎn)債此次發(fā)行23億，流動(dòng)性良好。轉(zhuǎn)股價(jià)格52.7元，對(duì)應(yīng)3月2日收盤價(jià)，轉(zhuǎn)股價(jià)值106.4元。整體來(lái)看，此次轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，利息、贖回、回售、修正條款均與市場(chǎng)上主流條款一致。

　　轉(zhuǎn)債申購(gòu)情況

　　大族轉(zhuǎn)債于2月6日開放網(wǎng)上申購(gòu)，此次原股東優(yōu)先配售與公眾投資者申購(gòu)份額相對(duì)均衡，分別占比50.92%、49.08%，最終網(wǎng)上一般收購(gòu)的中簽率為0.196%。

　　正股分析

　　大族激光成立于1999年，主要從事激光加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。整體來(lái)看，作為中國(guó)領(lǐng)先、世界知名的相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)商，公司處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要從機(jī)床、光學(xué)材料、電子元器件等上游行業(yè)獲取原始的材料設(shè)備，并最終將激光加工設(shè)備應(yīng)用于電子產(chǎn)品制造、汽車制造、金屬加工等下游行業(yè)。

　　經(jīng)過多年擴(kuò)張，公司已從初期單一的小功率激光打標(biāo)產(chǎn)品發(fā)展到目前以大小功率激光設(shè)備、PCB 及自動(dòng)化配套設(shè)備為主的幾大生產(chǎn)線。根據(jù)2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.6億，其中歸母凈利16.75億，較上年同比大幅增長(zhǎng)122%。

　　下游需求放量，疊加核心產(chǎn)品漲價(jià)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)倍增。通過拆解公司過往收入結(jié)構(gòu)，小功率激光設(shè)備始終是公司營(yíng)收的主要來(lái)源。作為吸納應(yīng)用該類設(shè)備最廣泛的下游消費(fèi)類電子行業(yè)，2017年全年景氣度向好，行業(yè)需求旺盛，有效支撐了激光設(shè)備出貨量穩(wěn)定增長(zhǎng)，而產(chǎn)品單價(jià)上漲則進(jìn)一步刺激了公司業(yè)績(jī)。根據(jù)已有數(shù)據(jù)，公司小功率激光設(shè)備17年半年度的營(yíng)收就已超16年全年，全年業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)喜人。

　　大功率設(shè)備有望成為未來(lái)邊際利潤(rùn)的主要增長(zhǎng)來(lái)源。在與小功率激光設(shè)備發(fā)展對(duì)比之下，大功率的增長(zhǎng)預(yù)期還未被打滿。我們主要基于以下兩方面的考量：第一，小功率市場(chǎng)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)，大功率市場(chǎng)由于技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模以及資金壁壘的存在，相對(duì)稀缺性使得未來(lái)提價(jià)空間更大，而這部分又是公司的戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)，具備一定的潛力。第二，向先進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)不可逆，而這又會(huì)催生將裝備向更高層次更新?lián)Q代的訴求。就公司自身而言，已經(jīng)成為了中航工業(yè)、中國(guó)船舶(24.670, 0.00, 0.00%)重工、東風(fēng)農(nóng)機(jī)等企業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)商，在政策催化下，未來(lái)發(fā)展有想象力。