據已預披露的招股書顯示，邯鄲漢光科技股份有限公司（以下簡稱“漢光科技”）擬在深交所上市，發(fā)行不超過3500萬股，擬募集資金40938．58萬元，將用于激光有機光導鼓擴產改造、色粉生產線擴產改建、電子信息材料工程技術中心建設三個項目和補充營運資金。 

　　漢光科技專業(yè)從事靜電成像專用信息產品材料的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務，主要產品有機光導鼓和墨粉，是打印機、復印機、多功能一體機的核心消耗材料。 

　　招股書顯示，該公司是國內第一個擁有自主知識產權的有機光導鼓生產企業(yè)，是國內規(guī)模最大、年產量最高的墨粉生產企業(yè)，也是國內既能大規(guī)模生產有機光導鼓又能大規(guī)模生產墨粉的企業(yè)。

 　　正如公司披露的，有機光導鼓和墨粉的生產是公司的專業(yè)所在，幾乎貢獻了全部利潤，也是此次募投項目的重點。該募投項目達產后，公司兩項產品的產能將大幅增加。 

　　但有業(yè)內人士認為，綜合分析漢光科技所在行業(yè)的競爭格局不難發(fā)現(xiàn)，其實公司產品并不具有長期的成長性，營收主要依賴低端市場和政策保護。 

　　從股權構成上看，漢光科技屬于絕對的依靠國資運營的企業(yè)。本次發(fā)行前漢光科技的總股本為10500萬股，分別為漢光重工、中船重工科技投資公司、中科院化學所、邯鄲市財政局信息中心、中金國聯(lián)和銀漢創(chuàng)業(yè)持有，持股比例分別為33．86％、23．93％、10．07％、14．56％、10．99％、6．59％。 

　　中船重工集團通過全資子公司漢光重工持有發(fā)行人33．86％的股份，通過其實際控制的科技投資公司持有發(fā)行人23．93％的股份，為公司的實際控制人，合計持股比例為57．79％。

 　　2011年至2013年，漢光科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入29162．87萬元、30464．83萬元和38052．39萬元，年復合增長率為14．23％；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3039．51萬元、2889．51萬元和3787．44萬元。 

　　報告期內，漢光科技主營業(yè)務收入年均95％以上依靠有機光導鼓和墨粉貢獻。2013年，公司的主營業(yè)務完全依賴兩項產品，有機光導鼓產品實現(xiàn)營收12632．79萬元，墨粉營收25356．49萬元，分別占主營收入的33．25％和66．75％。 

　　漢光科技稱，公司有機光導鼓和墨粉核心技術已接近或達到國內或國際先進水平，并申請和取得了多項專利技術。公司的競爭優(yōu)勢主要在于圍繞有機光導鼓和墨粉的開發(fā)，建立了符合行業(yè)特點和公司實際情況的研究開發(fā)和技術創(chuàng)新體系；通過制定并嚴格執(zhí)行各項標準，保持了良好的產品質量優(yōu)勢；充分利用有機光導鼓和墨粉的匹配優(yōu)勢，在靜電成像專用信息產品材料業(yè)務領域取得了良好的協(xié)同效應；公司是國內既能大規(guī)模生產有機光導鼓又能大規(guī)模生產墨粉的企業(yè)，具有規(guī)模經濟優(yōu)勢；作為國內第一個擁有自主知識產權的有機光導鼓生產企業(yè)，在行業(yè)內有較高的知名度。 

　　這些優(yōu)勢保證了公司的營收和凈利潤增長。 

　　但令人擔憂的是，漢光科技的競爭優(yōu)勢目前主要表現(xiàn)在產品的規(guī)模效益和國內市場，在國際市場，公司兩大產品有無明顯的競爭優(yōu)勢尚需驗證。

　據了解，作為打印機、復印機、多功能一體機的核心消耗材料的有機光導鼓、墨粉市場需求主要分為原裝和通用產品需求，市場的主體在原裝產品市場。但是國內在打印機、復印機、多功能一體機領域并沒有優(yōu)勢，市場多為國外品牌占用，對原裝有機光導鼓、墨粉的需求也多為自產產品。國內的有機光導鼓、墨粉企業(yè)只能游離在通用產品市場，產品多作為替換品出現(xiàn)。

 　　漢光科技的兩大產品主要是通用產品，并為國外品牌做代工服務。這也決定了公司高端產品缺失的地位。公司有機光導鼓產品主要集中在中低光敏感度、中低速和中低壽命領域。 

　　公司唯一全資子公司漢光耗材雖然是國內規(guī)模最大、年產量最高的墨粉生產企業(yè)，但是墨粉產品也多是處于低端的物理粉，不具有長期的競爭優(yōu)勢。 

　　處于低端市場的地位意味著要面臨更為激烈的市場競爭，漢光科技的產品已經面臨價格波動的風險。

 　　受市場競爭和行業(yè)升級加速的影響，報告期內，有機光導鼓、墨粉的銷售價格呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。

 　　2011年至2013年，公司有機光導鼓平均銷售價格分別為10．63元／支、7．68元／支、6．77元／支，2013年平均銷售價格較2011年下降36．31％；墨粉平均銷售價格分別為36．61元／Kg、34．91元／Kg、33．09元／Kg，2013年較2011年下降9．61％。2014年，公司有機光導鼓銷售價格進一步下降，2014年1—5月平均銷售價格僅為5．82元／支。 

　　公司坦承，如果不能及時跟蹤研制新產品、降低成本，則可能導致產品價格下降，對公司盈利能力造成不利影響。同時，如果原裝有機光導鼓和墨粉通過降低銷售價格等手段擠占通用有機光導鼓和墨粉市場，將使公司有機光導鼓和墨粉的需求量下降，并且隨著電子記錄、經濟環(huán)境、移動設備和打印管理服務等因素的影響，未來打印機和復印機市場容量存在下滑的可能，將對公司的生產經營產生不利影響。 

　　就在產品缺乏核心競爭力以及市場價格出現(xiàn)下滑的行情下，漢光科技依然決定大幅擴產，前景如何？ 

　　根據其募資計劃，募投項目投產后，公司墨粉設計產能將由現(xiàn)有的6750噸／年增至11750噸／年，增幅達到74．07％；有機光導鼓的設計產能將由現(xiàn)有的2400萬支／年增至3510萬支／年，增幅達到46．25％。

 　　該公司根據報告期年復合增長率14．23％計算，假設以公司2013年營業(yè)收入38052．39萬元為基礎，則公司2016年的營業(yè)收入將達到56718．20萬元。募投項目將進一步提升公司的核心競爭力、完善產品結構、保證公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，有助于擴大公司的業(yè)務規(guī)模，提高公司的盈利能力。 

　　根據漢光科技的發(fā)展戰(zhàn)略，未來三年公司將充分發(fā)揮核心競爭優(yōu)勢、生產成本優(yōu)勢，建立完善的營銷渠道，力爭2014年至2016年累計實現(xiàn)銷售收入12億—15億元，爭取未來五年內成為靜電成像專用信息產品材料的國際知名企業(yè)。

 　　這看似宏大的經營目標背后卻面臨公司的畸形營銷瓶頸。

公司認為未來的有利因素在于新興市場打印復印設備的普及，隨著新興市場的崛起，發(fā)展中國家的產品需求逐年提高，將為打印復印設備的增長提供較為廣闊的發(fā)展空間；從國內來看，中國政府采購方式轉變，將打印、復印用通用耗材納入新一期強制集中采購項目，同時伴隨著全球耗材產業(yè)鏈向國內轉移，我國逐漸形成了完整的耗材產業(yè)鏈。上下游的持續(xù)發(fā)展成為公司發(fā)展的有利因素。 

　　從對政府采購政策的依賴中，也凸顯了漢光科技發(fā)展面臨的問題。報告期內，公司有機光導鼓銷售數(shù)量國內約占60％—70％，國際約占30％—40％，銷售收入國內約占50％—65％，國際約占35％—50％。 

　　由此可以看出，漢光科技國內的營收對政府強制采購的嚴重依賴，并且盈利長期依靠政府稅收和財政補助支持。 

　　報告期內，公司享有的各期所得稅優(yōu)惠分別為296．52萬元、267．07萬元、360．39萬元，占當期凈利潤的比例分別達9．24％、9．24％、9．52％。出口享受的退稅額分別為1231．93萬元、675．20萬元、1010．24萬元。同時，公司每年還接受大量的政府補助，2011年至2013年，公司享受的除增值稅和出口退稅以外的稅收優(yōu)惠和政府補助合計占當期凈利潤的比例分別達15．63％、21．36％、21．06％。 

　　若未來國家采購和稅收政策發(fā)生不利變化，將導致漢光科技的經營業(yè)績下滑。 

　　在國外市場，漢光科技同樣面臨著銷售短板，外銷營收嚴重依賴對單一客戶的代工營收。 

　　雖然公司稱，產品廣泛適用于惠普、理光、夏普、柯尼卡美能達、東芝、佳能等知名品牌打印機、復印機、多功能一體機。但是公司產品的全球市場份額僅為3％—6％左右，公司的外銷收入多來自Static Control Components Inc．（以下簡稱“SCC”）的貼牌生產。報告期內，每年僅對SCC的銷售收入就占到公司營收的30％左右。2013年，公司對SCC的銷售收入為13013．41萬元，占到銷售收入的34．20％。

 　　對集中客戶的依賴也會給公司帶來較高的財務和匯率風險。2011年、2012年、2013年，公司應收賬款凈額分別為6270．36萬元、7990．14萬元、9692．51萬元，占當期流動資產的比例分別為31．01％、39．46％、39．33％，應收賬款持續(xù)增高；公司因人民幣升值導致的匯兌損失分別為171．81萬元、79．43萬元、289．95萬元，占當期凈利潤的比例分別為5．35％、2．75％、7．66％。 

　　受制于銷售瓶頸以及公司產品開發(fā)上的短板，如果未來稅收政策、行業(yè)政策、產品市場需求、市場競爭狀況等發(fā)生不利變化，公司將面臨成長性不足甚至下滑的風險。