點評:
超快激光器領(lǐng)先企業(yè),2018年利潤率快速提高。1)收購超快激光器領(lǐng)先企業(yè):國神光電成立于2011年,已經(jīng)研制出具有國際領(lǐng)先技術(shù)水平的全光纖集成高功率飛秒激光器,具備了生產(chǎn)工業(yè)化穩(wěn)定的大功率超快激光器的能力。國神光電布局醫(yī)療、美容等多個細(xì)分領(lǐng)域的超快激光器,市場空間廣闊。2)2018年利潤率快速提高:國神光電2018年實現(xiàn)營收1955萬元(-30.47%),凈利潤664萬元(-6.79%)。2018年營業(yè)利潤率為38.40%(+10.94pct),凈利率為33.96%(+8.63pct),利潤率水平快速提高。3)設(shè)立產(chǎn)品銷量目標(biāo):國神光電承諾2019-2021年研發(fā)并實現(xiàn)銷售的飛秒、皮秒新產(chǎn)品不低于三種。新產(chǎn)品研發(fā)完成后,國神光電自行或通過銳科激光(128.920, 3.93, 3.14%)按照市場價格銷售,銷售產(chǎn)品應(yīng)經(jīng)客戶書面驗收通過,且3種產(chǎn)品開發(fā)的總體目標(biāo)是:高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飛秒激光器,每種產(chǎn)品銷售不低于10臺,以證明產(chǎn)品具備可靠性。
拓展產(chǎn)品品類,帶來新增長點。1)打開超快激光器市場:我們認(rèn)為,激光器未來將向高功率和超快兩個方向發(fā)展。根據(jù)收購公告,2019年超快激光器將會促進(jìn)激光產(chǎn)業(yè)新一輪增速,超快激光市場增長速度預(yù)計是整個激光市場增長速度的兩倍。實現(xiàn)超快激光器產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)與銷售,有望有效拓展銳科激光的產(chǎn)品線和客戶群體,提升規(guī)模、完善產(chǎn)業(yè)布局。按照超快激光器大幾十萬的均價粗略計算,按照業(yè)績承諾假設(shè)2019\/2020\/2021年國神銷售10\/20\/30臺,假設(shè)2019年完成并表,預(yù)計2020年開始國神可以實現(xiàn)千萬級的收入貢獻(xiàn)。2)協(xié)同效應(yīng)顯著:銳科和國神光電有望形成協(xié)同效應(yīng):銳科發(fā)揮平臺效應(yīng),利用自身成熟的研發(fā)和市場的團(tuán)隊給予國神支持,加快其產(chǎn)品向收入的轉(zhuǎn)化;國神有望與銳科進(jìn)行技術(shù)交流,增厚業(yè)績的同時,加速銳科光纖激光器的技術(shù)迭代。
維持盈利預(yù)測,維持“增持”評級。公司是激光器龍頭,技術(shù)、運營、銷售能力突出。我們認(rèn)為,下游需求依舊旺盛,且在2019年上半年行業(yè)價格戰(zhàn)有所緩和的背景下,公司有望保持業(yè)績的高速增長和毛利率的穩(wěn)定,看好公司長期發(fā)展。維持盈利預(yù)測,預(yù)計2019\/2020\/2021年實現(xiàn)凈利潤5.21\/7.46\/9.92億元,對應(yīng)EPS為4.07\/5.83\/7.75元\/股,對應(yīng)PE為30\/21\/16倍,維持“增持”評級。
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