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投資邏輯

公司是鈥激光治療設(shè)備的專業(yè)提供商,立足泌尿碎石應(yīng)用,不斷擴展業(yè)務(wù)種類和應(yīng)用領(lǐng)域。公司核心產(chǎn)品是鈥激光治療設(shè)備和相關(guān)各類配件/耗材,應(yīng)用領(lǐng)域從激光泌尿碎石拓展到泌尿科良性前列腺剜除手術(shù)以及脊柱微創(chuàng)手術(shù)。2015年公司營收6419.12萬元,毛利率40.74%,其中鈥激光治療機收入占比47.90%,配件收入占比24.57%,代理耗材收入占比27.53%。

鈥激光是前景廣闊的新型激光醫(yī)療應(yīng)用。隨著激光醫(yī)療技術(shù)的不斷發(fā)展,激光醫(yī)療較強的應(yīng)用優(yōu)勢,我國激光醫(yī)療器械市場規(guī)模不斷擴大,2012 年我國激光醫(yī)療器械市場規(guī)模為44.2 億元人民幣(含進口),按2007-2012年20%的增速估計,預(yù)計2016年市場規(guī)模將達到90億元以上。鈥激光由于其穿透度低、組織熱損傷小、水中吸收系數(shù)高、石英光纖傳導(dǎo)可曲性、適用癥廣等優(yōu)點,是我國重點發(fā)展的新型激光醫(yī)療應(yīng)用,前景十分廣闊。

公司在鈥激光治療機行業(yè)處于領(lǐng)先地位。CFDA的信息顯示,我國鈥激光治療機行業(yè)參與者僅十多家,屬于寡頭壟斷的市場格局。目前國內(nèi)注冊且在有效期的鈥激光治療機共有15個系列,國內(nèi)5個系列,國外10個系列,涉及國內(nèi)廠商3家,國外廠商9家,公司有2個系列的產(chǎn)品在冊。除自有產(chǎn)品外,公司還代理美國Trimedyne公司鈥激光產(chǎn)品,公司自有鈥激光產(chǎn)品的技術(shù)先進性與穩(wěn)定性處于國際先進水平。

有層次的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)支撐公司持續(xù)發(fā)展。公司目前業(yè)務(wù)三大領(lǐng)域:泌尿系碎石、脊柱微創(chuàng)(椎間盤突出)、良性前列腺增生。三種疾病均屬于高發(fā)疾病,我國患病人群龐大,手術(shù)市場廣闊。泌尿碎石是公司起家業(yè)務(wù)領(lǐng)域,公司在泌尿碎石領(lǐng)域市場份額達到1/3,技術(shù)水平位于國際前列,但泌尿碎石市場規(guī)模趨穩(wěn),未來增量主要是存量更新及中低端醫(yī)院的緩慢推廣,預(yù)期公司此塊業(yè)務(wù)收入未來穩(wěn)中略升;鈥激光脊柱微創(chuàng)是公司中短期業(yè)務(wù)增長看點,鈥激光應(yīng)用優(yōu)勢明顯,正逐步推廣,一旦打開市場,將持續(xù)為公司帶來可觀收入;公司是鈥激光良性前列腺增生剜除手術(shù)全球推手,未來想象空間巨大。

技術(shù)、人才、成本優(yōu)勢+整合銷售+學(xué)術(shù)營銷助力公司加速發(fā)展。十多年積淀帶來的技術(shù)和人才優(yōu)勢決定了公司領(lǐng)先的行業(yè)地位,公司產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定性均處于國際前列水平;輕資產(chǎn)、重研發(fā)帶來低成本競爭優(yōu)勢;整合銷售,公司不僅提供設(shè)備,還提供配件和耗材銷售,提供完整手術(shù)解決方案;以學(xué)術(shù)營銷為牽引,以渠道壁壘為保護,公司產(chǎn)品銷售遍及全球,目前公司已覆蓋全球超過600家客戶,其中國內(nèi)500多家,三級醫(yī)院100家。

投資建議

結(jié)合以上分析,我們認為公司是鈥激光治療設(shè)備的專業(yè)提供商,擁有自有產(chǎn)品和代理美國Trimedyne兩條產(chǎn)品線,不僅提供設(shè)備,還提供配件和耗材銷售,提供完整手術(shù)解決方案。依靠積累的技術(shù)優(yōu)勢,以學(xué)術(shù)營銷為牽引,以渠道壁壘為保護,立足泌尿科碎石應(yīng)用,拓展脊柱微創(chuàng)手術(shù)應(yīng)用和良性前列腺增生剜除手術(shù)應(yīng)用,未來業(yè)績可期。

估值

我們預(yù)計公司2016E-2018E的收入分別為0.87億、1.22億、1.72億,凈利潤分別為1000萬、1500萬、2300萬。EPS分別為0.442、0.697 、1.045元?？紤]新三板流動性,按2016年P(guān)E20X予以估值,目標價8.8-9.8元,給予買入評級。

風(fēng)險

公司現(xiàn)主營產(chǎn)品泌尿碎石用鈥激光治療機隨著市場逐步飽和,存在需求下降風(fēng)險。

公司新應(yīng)用鈥激光脊柱微創(chuàng)手術(shù)受制于手術(shù)費用立項、醫(yī)保等因素,存在市場推廣不達預(yù)期風(fēng)險。

已注冊鈥激光產(chǎn)品達到15種,基本均可用于泌尿碎石,4種進口設(shè)備可用于脊柱微創(chuàng)和良性前列腺增生,存在市場競爭加劇風(fēng)險。

耗材市場競爭激烈,存在耗材業(yè)務(wù)擴張不達預(yù)期風(fēng)險。

公司應(yīng)收賬款不斷增加,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負,存在資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險。

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