摘要

疫情影響電子行業(yè)有限，不改5G背景下的上行趨勢：電子行業(yè)1季度為傳統(tǒng)淡季，營收占比不足15%，防控得當(dāng)?shù)那闆r下，疫情造成短期的需求不足、復(fù)工推遲、物流受限等因素對電子行業(yè)全年影響有限。目前來看，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體大部分企業(yè)已全面復(fù)工，產(chǎn)能利用率逐步爬升，消費(fèi)電子的大部分企業(yè)產(chǎn)能利用率維持在30%-50%區(qū)間，晶圓代工和封測廠商整體產(chǎn)能利用率超過了60%，即使受到疫情影響，1季度晶圓代工和封測廠商產(chǎn)能利用率仍有望超過去年同期。我們?nèi)跃S持原先看法，疫情影響電子行業(yè)有限，不改5G背景下的上行趨勢。建議關(guān)注消費(fèi)電子龍頭企業(yè)立訊精密、工業(yè)富聯(lián)和信維通信；國內(nèi)電視面板龍頭企業(yè)京東方A和TCL集團(tuán)(華星光電上市主體)；國產(chǎn)化走在前列的存儲廠商兆易創(chuàng)新，IC設(shè)計公司韋爾股份、紫光國微，晶圓代工廠商中芯國際，封測廠商長電科技、晶方科技、通富微電和華天科技；優(yōu)質(zhì)的設(shè)備廠商北方華創(chuàng)和精測電子。

疫情短期擾動難阻5G進(jìn)程，通信行業(yè)供給短期可恢復(fù)：作為5G建設(shè)的主力軍，三大運(yùn)營商近期分別召開了會議，5G依然是全年工作的重點(diǎn)目標(biāo)。突發(fā)因素對行業(yè)景氣度的回暖只會產(chǎn)生短期的擾動，并不會改變行業(yè)的整體趨勢。產(chǎn)業(yè)鏈上主要企業(yè)的庫存較為充足，能夠滿足下游客戶需求一段時間內(nèi)的需求。只要復(fù)工有序推進(jìn)，行業(yè)供給的不足會在短期內(nèi)得到消除。對比主要企業(yè)的2019年Q3的貨幣資金規(guī)模、交易性金融資產(chǎn)規(guī)模以及支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金規(guī)模，我們認(rèn)為，這些企業(yè)在短期停工的情況下，企業(yè)的基本運(yùn)轉(zhuǎn)不會受到影響。整體來看，疫情只會是一個短期的擾動因素，并不會阻礙網(wǎng)絡(luò)的部署進(jìn)程。疫情結(jié)束后，整個設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來產(chǎn)能的快速恢復(fù)以及運(yùn)營商需求的快速回暖。建議關(guān)注5G產(chǎn)業(yè)鏈和云計算產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注標(biāo)的數(shù)據(jù)港、天孚通信、中際旭創(chuàng)、中興通訊、新易盛、世嘉科技。

激光產(chǎn)業(yè)鏈，風(fēng)險整體可控，恢復(fù)正在進(jìn)行：湖北之外的大部分企業(yè)已正式復(fù)工，湖北地區(qū)企業(yè)復(fù)工要等到2月21日之后。受到當(dāng)?shù)卣叩纫蛩赜绊懀鄶?shù)企業(yè)復(fù)工率未達(dá)100%，但正在穩(wěn)步提升。從各上市公司的財務(wù)指標(biāo)來看，整體風(fēng)險可控。我們預(yù)計如果疫情控制持續(xù)向好，在未來1個月左右，湖北之外地區(qū)的企業(yè)將逐步恢復(fù)正常經(jīng)營。重申疫情帶來的疫情是階段性的，隨著疫情的結(jié)束，下游需求有望快速復(fù)蘇，優(yōu)秀公司的長期價值并不會隨疫情發(fā)生重大變化，建議關(guān)注光韻達(dá)、華工科技和大族激光。

風(fēng)險提示：1)疫情蔓延超出預(yù)期；2)5G進(jìn)度低于預(yù)期；3)國內(nèi)運(yùn)營商資本開支執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險；4)華為公司設(shè)備芯片出現(xiàn)斷供的風(fēng)險；5)5G行業(yè)出現(xiàn)激烈價格戰(zhàn)的風(fēng)險；6)ICP資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險；7)貿(mào)易戰(zhàn)升溫的風(fēng)險。

01

電子：疫情影響有限，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體有序復(fù)工

1.1消費(fèi)電子：板塊Q1營收占比較低，疫情影響有限

電子行業(yè)1季度為傳統(tǒng)淡季。SW電子板塊四個一級子行業(yè)中，電子制造行業(yè)營收規(guī)模最大，2018年營收8319億元，1季度占全年營收比例為8%；其他電子2018年營收4247億元，1季度占全年營收比例為4%；光學(xué)電子行業(yè)2018年營收3919億元，1季度占全年營收比例為20%；元件行業(yè)2018年營收1911億元，1季度占全年營收比例為20%。綜合來看，SW電子板塊1季度占全年營收的比例逐年下降，2018年SW電子板塊1季度營收占比為10.7%，我們認(rèn)為，電子行業(yè)1季度為傳統(tǒng)淡季，營收占比不足15%，防控得當(dāng)?shù)那闆r下，疫情造成短期的需求不足、復(fù)工推遲、物流受限等因素對電子行業(yè)全年影響有限。

1.2消費(fèi)電子：企業(yè)有序復(fù)工，產(chǎn)能利用率逐步回升

本周為疫情影響下節(jié)后復(fù)工第二周，消費(fèi)電子相關(guān)企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，開工情況相對于首周有較大提升，但產(chǎn)能利率維持低位，大部分企業(yè)產(chǎn)能利用率維持在30%-50%區(qū)間；我們梳理了消費(fèi)電子行業(yè)具有代表性的公司的情況，整體來看，絕大部分企業(yè)已經(jīng)開始恢復(fù)生產(chǎn)。

手機(jī)零部件相關(guān)公司目前產(chǎn)能利用率較低，在20%-40%區(qū)間，主要受兩方面因素影響：1)手機(jī)零部件行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，疫情影響下的人口流動受限造成短期勞動力不足，預(yù)計情況會在二月底至三月中旬恢復(fù)正常；2)線下銷售受阻，渠道庫存處于高水位，下游企業(yè)備貨動力不足。

手機(jī)整機(jī)企業(yè)情況差異較大，產(chǎn)能利用率主要受客戶影響：1)大部分海外客戶的需求正常，企業(yè)產(chǎn)能利用率較高；2)國內(nèi)客戶目前庫存較高，后續(xù)根據(jù)情況調(diào)整訂單，如果疫情形勢轉(zhuǎn)好，有望根據(jù)下游需求增加訂單。

面板企業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位：與半導(dǎo)體企業(yè)類似，面板企業(yè)工廠潔凈程度較高，生產(chǎn)人員的隔離防護(hù)措施良好，自動化生產(chǎn)率高，因此產(chǎn)能利率用仍然維持在高位；另外部分電子公司春節(jié)前訂單持續(xù)旺盛，產(chǎn)品供應(yīng)缺口較大，春節(jié)期間留守員工較多，產(chǎn)能利用率也維持在高位。

1.3消費(fèi)電子：備貨期即將到來，關(guān)注供應(yīng)鏈與物流風(fēng)險

本周三星Galaxy S20和小米10發(fā)布，安卓手機(jī)將迎來備貨季。按照手機(jī)產(chǎn)業(yè)規(guī)律，現(xiàn)金流相對較好的公司會提前一個季度進(jìn)行原材料的備貨，供應(yīng)商會根據(jù)預(yù)測情況需求，儲備產(chǎn)能并建立長期的庫存準(zhǔn)備。目前手機(jī)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈主要集中在國內(nèi)，上游庫存維持在一到兩個月，供應(yīng)鏈風(fēng)險較弱，隨著疫情緩解，產(chǎn)能利用率提升和物流恢復(fù)，供應(yīng)風(fēng)險隨之降低。長期來看需求只是延遲，并非消失，在疫情緩解后有望復(fù)蘇。對于大型供應(yīng)鏈公司來說，疫情下的影響仍需要過段時間觀察。對于自動化程度高、已海外布局、1季度產(chǎn)能利用率不高、研發(fā)驅(qū)動型為主的四類企業(yè)受疫情影響程度相對較小。員工不能及時復(fù)工的影響是多方面的，比如會導(dǎo)致部分訂單流失，企業(yè)復(fù)工后新招員工需要培訓(xùn)及適應(yīng)工作，由此造成產(chǎn)品不良率上升，產(chǎn)能和質(zhì)量恢復(fù)壓力較大。

我們認(rèn)為：1)2020年1季度疫情對于3C消費(fèi)電子終端的需求主要是短期的抑制作用。一方面是疫情對線下零售店的消費(fèi)沖擊，另一方面是疫情影響部分物流渠道。延遲復(fù)工對于消費(fèi)電子企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營短期有一定沖擊。2)在各地主要省市2月10日復(fù)工背景下，疫情對于電子行業(yè)的上市公司整體影響有限，企業(yè)復(fù)工能夠快速跟進(jìn)，但考慮到當(dāng)前疫情的變化仍存在不確定性，進(jìn)一步演繹則對電子行業(yè)有待進(jìn)一步跟蹤。

1.4半導(dǎo)體：Q1晶圓代工和封測受疫情影響有限，Q2仍需觀察

我們在上一篇深度報告《企業(yè)復(fù)工在即，疫情短期影響有限》中，分析了疫情對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的影響，認(rèn)為疫情短期主要影響的是需求，而供給端受到的影響較小。需求端來看，疫情短期抑制了1季度的需求，只要后續(xù)疫情得到控制，接下來隨著各大整機(jī)廠的5G新機(jī)等發(fā)布，消費(fèi)者的報復(fù)性消費(fèi)將被拉動，預(yù)計2季度和3季度將迎來補(bǔ)償性消費(fèi)需求，彌補(bǔ)1季度的損失。供給端來看，由于年前訂單就已經(jīng)爆滿，晶圓代工和封測廠商在春節(jié)期間也都正常運(yùn)轉(zhuǎn)，未出現(xiàn)停工的情況。因為工廠維持24小時不停機(jī)運(yùn)作，生產(chǎn)安排也是年前就事先規(guī)劃好，加上廠房的自動化程度比組裝廠要高，因而人力依賴度相對較低，所以至少目前為止，晶圓代工和封測廠商都能維持既定規(guī)劃的生產(chǎn)量，短期基本不受疫情影響。

最近兩周，我們對產(chǎn)業(yè)復(fù)工情況進(jìn)行了追蹤，驗證了我們原先看法的正確性。從業(yè)界了解的信息顯示，目前晶圓代工和封測訂單仍比較滿，晶圓代工和封測廠商目前整體產(chǎn)能利用率超過了60%，仍是高于去年同期，且尚未出現(xiàn)砍單的情況。終端需求受到抑制，但是沒有影響到1季度晶圓代工和封測的訂單，我們總結(jié)有3點(diǎn)原因：1)2019Q3-2019Q4，IC設(shè)計公司的庫存已經(jīng)降到接近健康水平甚至以下的位置，2019Q4晶圓代工產(chǎn)能開始緊缺。春節(jié)前供不應(yīng)求的訂單，在春節(jié)后補(bǔ)貨仍存在慣性。2)IC設(shè)計公司目前庫存在健康水平甚至以下的位置，對庫存增加的容忍度較高，所以即使有1季度終端需求受疫情影響的預(yù)期，IC設(shè)計公司也尚未出現(xiàn)砍單的情況。3)業(yè)界普遍認(rèn)為疫情只是導(dǎo)致短期終端需求遞延，而不是憑空消失，因而IC設(shè)計公司也不會貿(mào)然砍晶圓代工和封測的訂單。

然而終端需求傳導(dǎo)到晶圓代工和封測環(huán)節(jié)是必然的，傳導(dǎo)時間一般為1個季度。如果1季度終端需求受疫情抑制，就意味著IC設(shè)計公司對晶圓代工和封測的采購，均沒法變成成品如期銷售出去，而成為庫存，那么1季度IC設(shè)計行業(yè)庫存壓力就會上升，從而可能影響2季度對晶圓代工和封測的采購。結(jié)合2月14日中芯國際在業(yè)績說明會上表示，疫情對晶圓代工產(chǎn)業(yè)和收入產(chǎn)生影響是肯定的。隨著疫情影響國內(nèi)第1季經(jīng)濟(jì)動能，使新產(chǎn)品延遲上市時程以及民眾消費(fèi)意愿降低，預(yù)計將增加IC設(shè)計行業(yè)庫存壓力，延長庫存降到周期底部的時間。加上5G手機(jī)大規(guī)模出貨時程遞延至第4季，可能將影響2季度晶圓代工的拉貨需求。但正如我們認(rèn)為1季度的終端需求雖然受到了影響，但這部分需求不會消失，而是會遞延到2季度和3季度。同樣地，中芯國際也認(rèn)為，第2季的營收雖然可能會受到疫情影響，但是第3季將彌補(bǔ)第2季的損失。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，中國臺灣IC設(shè)計企業(yè)也表示，臺積電短期訂單未見松動，甚至一有客戶縮單就能見到其他客戶補(bǔ)上的情形。在沒有看到明確的終端客戶砍單動作出現(xiàn)前，芯片供貨商的訂單就不會有變動。這其中就包括華為海思，華為海思基本確定1季度不會砍單，維持芯片庫存水平在高位。

展望2季度，我們認(rèn)為晶圓代工和封測會不會受到影響，主要看疫情結(jié)束的時間，以及終端需求遞延的規(guī)模和遞延的時間，會不會造成IC設(shè)計公司和下游終端廠商超負(fù)荷的庫存壓力，從而影響到拉貨的需求。因而我們對2季度持仍需觀察的態(tài)度。但樂觀的一點(diǎn)的是，即使2季度受到影響，那么3季度也會彌補(bǔ)回來；所以我們?nèi)允钦J(rèn)為不需要過分解讀疫情的短期影響，疫情不改變5G背景下半導(dǎo)體行業(yè)向上的趨勢。

1.5 半導(dǎo)體：Q1存儲價格上漲態(tài)勢不受疫情影響，Q2仍需觀察

從供給端來看，疫情對全球存儲的供應(yīng)影響微乎其微。目前DRAM及NAND Flash廠商在國內(nèi)的工廠，如三星西安廠、SK海力士無錫廠、長江存儲、長鑫存儲、福建晉華等，生產(chǎn)上都沒有受到影響。原因在于1)半導(dǎo)體工廠大多已經(jīng)高度自動化，對人力復(fù)工的依賴程度低；2)大部分廠商年前原材料備料充足，短期內(nèi)還至于不至于短缺，足以維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)；3)在交通運(yùn)輸方面，存儲廠商均申請了特殊通行證，保證出貨正常。

從需求來看，由于春節(jié)前就已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能緊缺，客戶端庫存仍然不足，即便下游客戶現(xiàn)階段面臨缺工/缺料以及需求受到短期沖擊的問題，但仍會維持一定的采購。因此，第1季存儲價格，不管是DRAM還是NAND Flash，都依然維持上漲態(tài)勢。而第2季的情況仍需持續(xù)觀察，即使出現(xiàn)與上升趨勢相反的情況，我們認(rèn)為也僅是疫情導(dǎo)致需求的遞延，會在3季度補(bǔ)償回來。

展望2020年全年，在5G和數(shù)據(jù)中心需求的帶動下，2020年存儲產(chǎn)業(yè)有望全面進(jìn)入景氣周期。結(jié)合主要存儲大廠的展望來看，三星預(yù)計2020年Q1 NAND Flash價格則會隨服務(wù)器需求增長而上漲；美光預(yù)計2020年DRAM和NAND Flash供應(yīng)將低于預(yù)期，而企業(yè)級SSD供應(yīng)短缺，將會推動價格上漲；KIOXIA雖然虧損嚴(yán)重，但NAND Bit季度出貨量環(huán)比增長，預(yù)計ASP上漲趨勢還將持續(xù)，并推動2020年供應(yīng)和需求恢復(fù)平衡狀態(tài)。我們維持原先看法，疫情不改變存儲進(jìn)入景氣周期的大趨勢。

1.6 半導(dǎo)體：設(shè)備企業(yè)均已部分復(fù)工，前期訂單正常交付

半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)多坐落在京滬地區(qū)，多數(shù)企業(yè)部分復(fù)工。我國半導(dǎo)體設(shè)備公司集中分布在上海、北京、杭州等地區(qū)，湖北地區(qū)企業(yè)較少。根據(jù)我們調(diào)研了解到，大部分半導(dǎo)體設(shè)備上市公司均在2月10日后陸續(xù)復(fù)工，但是多為有條件的復(fù)工：根據(jù)各地政府要求，部分員工暫未返崗(以湖北籍居多)，部分員工需要居家隔離14天等，目前處于部分復(fù)工狀態(tài)。

疫情對半導(dǎo)體設(shè)備訂單影響不大。半導(dǎo)體設(shè)備訂單主要來自于半導(dǎo)體制造企業(yè)的資本開支，這些企業(yè)的資本開支往往以年度為單位來計劃，不會因個別月份生產(chǎn)擾動因素而變化。從長期來看，全球半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)正加速向中國大陸轉(zhuǎn)移，大陸的晶圓代工廠和存儲廠建設(shè)正有條不紊的展開，半導(dǎo)體設(shè)備自主化率的提升是必然方向，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)訂單有望穩(wěn)步攀升。因此，本次疫情對半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)訂單影響不大。

前期訂單正常交付，暫未收到延緩交付通知。2020年1月，長江存儲啟動了新一批設(shè)備招標(biāo)，包括鍍膜設(shè)備、沉積設(shè)備、刻蝕設(shè)備、清洗設(shè)備和檢測設(shè)備。中標(biāo)的設(shè)備企業(yè)包括北方華創(chuàng)、中微公司、上海精測等。據(jù)我們調(diào)研信息，半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)訂單正常交付，暫未收到延緩交付的通知。

1.7 小結(jié)：持續(xù)關(guān)注消費(fèi)電子龍頭及芯片國產(chǎn)化標(biāo)的

我們認(rèn)為，電子行業(yè)1季度為傳統(tǒng)淡季，營收占比不足15%，防控得當(dāng)?shù)那闆r下，疫情造成短期的需求不足、復(fù)工推遲、物流受限等因素對電子行業(yè)全年影響有限。目前來看，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體大部分企業(yè)已全面復(fù)工，產(chǎn)能利用率逐步爬升。根據(jù)我們了解，隨著2月10日復(fù)工以來，消費(fèi)電子的大部分企業(yè)產(chǎn)能利用率維持在30%-50%區(qū)間，晶圓代工和封測廠商目前整體產(chǎn)能利用率超過了60%，即使受到疫情影響，1季度晶圓代工和封測廠商產(chǎn)能利用率仍有望超過去年同期。

我們?nèi)跃S持原先看法，2020年1季度新型冠狀病毒疫情對于3C消費(fèi)電子終端的需求主要是短期的抑制作用，被抑制的需求有望在后面的季度彌補(bǔ)回來。站在全年角度，疫情影響有限，更不會改變5G背景下電子行業(yè)上行的趨勢。

手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，我們看好具有優(yōu)質(zhì)客戶且客戶份額穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，推薦立訊精密、工業(yè)富聯(lián)和信維通信。

面板行業(yè)，我們認(rèn)為電視需求整體穩(wěn)定，大尺寸的供應(yīng)受到疫情的影響不大?？紤]到韓國產(chǎn)能的退出及下游備貨，我們預(yù)計TV面板有望迎來10-20%的漲價，有利于改善目前面板廠的盈利狀況。從長周期的角度，本次韓國產(chǎn)能退出是大陸面板廠商話語權(quán)提升的拐點(diǎn)，大陸面板廠受益最直接。建議關(guān)注國內(nèi)電視面板龍頭企業(yè)京東方A和TCL集團(tuán)(華星光電上市主體)。

半導(dǎo)體：2020年我們?nèi)允菆远春眯袠I(yè)景氣上行，一是受益于5G換機(jī)潮，帶動半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，二是受益于可穿戴設(shè)備市場持續(xù)超預(yù)期，帶來增量市場。建議關(guān)注國產(chǎn)化走在前列的存儲廠商兆易創(chuàng)新，IC設(shè)計公司韋爾股份、紫光國微，晶圓代工廠商中芯國際，封測廠商長電科技、晶方科技、通富微電和華天科技，設(shè)備廠商北方華創(chuàng)和精測電子。

02

通信：短期擾動難阻5G進(jìn)程，行業(yè)供給短期可恢復(fù)

2.1運(yùn)營商將全力完成全年計劃，短期擾動難阻5G進(jìn)程

據(jù)C114中國通信網(wǎng)報道，作為5G建設(shè)的主力軍，三大運(yùn)營商近期分別召開了會議，安排部署現(xiàn)階段的生產(chǎn)經(jīng)營工作，并制定出大框架下的全年目標(biāo)任務(wù)。

中國移動將進(jìn)一步堅定信心，做好應(yīng)對復(fù)雜困難局面的準(zhǔn)備，采取更加有力有效措施，扎實(shí)推進(jìn)“三融三力”落實(shí)落地，全面加快5G發(fā)展，加速推進(jìn)5G融入百業(yè)、服務(wù)大眾，全力推進(jìn)完成全年目標(biāo)任務(wù)。中國電信將加快5G發(fā)展，豐富5G技術(shù)應(yīng)用場景，充分發(fā)揮云網(wǎng)融合的優(yōu)勢，把5G和云計算、AI等技術(shù)結(jié)合起來，盡快形成核心能力。

中國聯(lián)通將統(tǒng)籌做好疫情防控和生產(chǎn)經(jīng)營“雙保障”，要認(rèn)真落實(shí)中央關(guān)于統(tǒng)籌做好生產(chǎn)工作的系列部署與要求，在做好防控工作的同時，統(tǒng)籌抓好改革發(fā)展穩(wěn)定各項工作，堅定必勝信心，咬住目標(biāo)任務(wù)不動搖。根據(jù)三大運(yùn)營商的會議內(nèi)容，5G依然是全年工作的重點(diǎn)目標(biāo)，無疑給5G產(chǎn)業(yè)鏈送出了一劑定心丸。

根據(jù)以往的經(jīng)驗，國內(nèi)運(yùn)營商每年Q1季末或者Q2季初，將宣布全年的資本開支計劃；Q2開始進(jìn)行設(shè)備招標(biāo)，Q3-Q4進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。因此，按照現(xiàn)在疫情發(fā)展趨緩的勢頭，運(yùn)營商全年的建設(shè)計劃基本不會受到影響。

總體來看，突發(fā)因素對行業(yè)景氣度的回暖只會產(chǎn)生短期的擾動，并不會改變行業(yè)的整體趨勢。在5G投資的帶動下，三大運(yùn)營商在2020年-2022年資本開支規(guī)模將進(jìn)入上升通道，通信行業(yè)有望再次迎來一個長度約為3年的景氣周期。

2.2 產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工有序推進(jìn)，行業(yè)供給短期可恢復(fù)

根據(jù)光纖在線網(wǎng)發(fā)布的光通信企業(yè)復(fù)工調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：成都、上海、山東企業(yè)開工率最高，深圳企業(yè)開工率最低。成都企業(yè)開工率高達(dá)50%以上：新易盛、儲翰科技、優(yōu)博創(chuàng)、光恒通信、索爾思等企業(yè)因本地員工比例較高均已開工，開工率達(dá)到40%-80%。上海企業(yè)復(fù)工率也較高，劍橋、博創(chuàng)、康寧、裕榮、圣德科、上海數(shù)明半導(dǎo)體等開工率也達(dá)到30%-60%。山東的海信寬帶、太平洋光電均已在確保安全的前提下正常復(fù)工，影響較小。天孚通信、旭創(chuàng)科技、安捷訊、中天寬帶、萊尼、蘇駝通信、蘇州六幺四信息、宇特光電等江蘇地區(qū)企業(yè)均已正常開工。深圳鼓勵企業(yè)延遲開工，區(qū)政府給予資助。深圳市龍崗區(qū)、坪山區(qū)鼓勵企業(yè)開工推遲至2月20日-3月1日，并給予10-20萬元的一次性資助。5G產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)除了光通信外，還有射頻/天線制造環(huán)節(jié)。這些企業(yè)基本分布在江蘇、湖北和深圳。毫無疑問，這些企業(yè)的復(fù)工節(jié)奏將基本與同區(qū)域的光通信企業(yè)一致?？傮w來看，除湖北區(qū)域企業(yè)外，產(chǎn)業(yè)鏈上的主要企業(yè)的復(fù)工正在有序推進(jìn)。

若是湖北區(qū)域的企業(yè)能在2月24日正式復(fù)工，我們認(rèn)為行業(yè)的供給只會受到小小的沖擊。主要原因是：產(chǎn)業(yè)鏈上主要企業(yè)的庫存較為充足，能夠滿足下游客戶需求一段時間內(nèi)的需求。只要復(fù)工有序推進(jìn)，行業(yè)供給的不足會在短期內(nèi)得到消除。

2.3 主要企業(yè)現(xiàn)金較為充足，能夠突發(fā)狀態(tài)下正常經(jīng)營需求

對比主要企業(yè)的2019年Q3的貨幣資金規(guī)模、交易性金融資產(chǎn)規(guī)模以及支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金規(guī)模，我們認(rèn)為，這些企業(yè)在短期停工的情況下，企業(yè)的基本運(yùn)轉(zhuǎn)不會受到影響。

2.4 小結(jié)：需求和產(chǎn)能或在疫情后得到快速恢復(fù)

從需求端來看，5G移動通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)已經(jīng)是確定性事件，運(yùn)營商的需求以及主設(shè)備商備貨訂單不會輕易進(jìn)行調(diào)整。疫情結(jié)束后，運(yùn)營商的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)部署將會加速。

從供給端來看，主設(shè)備商供應(yīng)鏈上的一些企業(yè)產(chǎn)能會受到一些壓制，特別是湖北區(qū)域的企業(yè)。但是從庫存數(shù)據(jù)來看，這些企業(yè)的現(xiàn)貨以及一些元器件儲備較為充足，產(chǎn)能出現(xiàn)斷崖式下滑的可能不大。一旦復(fù)工，產(chǎn)能就會得到快速的修復(fù)。

整體來看，疫情只會是一個短期的擾動因素，并不會阻礙網(wǎng)絡(luò)的部署進(jìn)程。疫情結(jié)束后，整個設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來產(chǎn)能的快速恢復(fù)以及運(yùn)營商需求的快速回暖。

03

機(jī)械：激光產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險整體可控，恢復(fù)正在進(jìn)行

3.1 武漢系激光產(chǎn)業(yè)鏈重鎮(zhèn)，新冠肺炎帶來復(fù)工風(fēng)險

此次疫情爆發(fā)，對國內(nèi)激光設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈公司額復(fù)工產(chǎn)生了一定的影響，尤其，此次最嚴(yán)重的疫區(qū)——湖北，是我國重要的激光產(chǎn)業(yè)集聚地之一。據(jù)我們統(tǒng)計，目前A股激光行業(yè)上市公司共20家(含擬上市的兩家)，其中武漢市的企業(yè)共6家，占比30%。若依照上市公司收入計算，2018年，武漢市激光行業(yè)上市公司收入合計約191億元，約占所有行業(yè)內(nèi)上市公司的42%。

據(jù)我們的調(diào)研了解，大部分激光行業(yè)的企業(yè)并未出現(xiàn)確診的新冠肺炎病例，但開工確實(shí)受到了影響，不同地區(qū)的影響程度和方面有所不同。

從區(qū)域來看，湖北地區(qū)的企業(yè)受到了更大的影響，目前當(dāng)?shù)卣螅?dāng)?shù)仄髽I(yè)不得早于2月21日復(fù)工，實(shí)際情況仍要視疫情發(fā)展情況而定，不少當(dāng)?shù)毓颈硎緩?fù)工將晚于2月21日。湖北之外的地區(qū)，受到的影響更小一些，珠三角、長三角的企業(yè)，多數(shù)已于2月10日復(fù)工，個別有所延遲，但也已經(jīng)復(fù)工。

從復(fù)工的程度來看，目前已復(fù)工企業(yè)的復(fù)工率普遍未達(dá)100%，主要受到三方面的影響：(1)部分疫區(qū)員工無法返程；(2)已返程員工，依當(dāng)?shù)卣叩囊?guī)定，實(shí)行了7-14天不等的隔離措施；(3)部分公司考慮到疫情，實(shí)行輪崗值班制度。我們預(yù)計，未來1個月，湖北之外的地區(qū)復(fù)工率將逐步恢復(fù)正常。長三角地區(qū)的企業(yè)復(fù)工率或更高。

從不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品生產(chǎn)廠商的復(fù)工受到的影響更小，非標(biāo)設(shè)備及系統(tǒng)集成商受到影響更大，主要由于多數(shù)非標(biāo)的產(chǎn)線需要派駐銷售工程師現(xiàn)場安裝調(diào)試。

3.2 激光產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險整體可控，復(fù)工持續(xù)推進(jìn)

我們預(yù)計疫情對上市公司2020年的營業(yè)收入將有一定負(fù)面影響。激光產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)的旺季多出現(xiàn)在4-5月份和11-12月份，1季度收入占比普遍不高?？紤]到：(1)不少企業(yè)已在逐步有序復(fù)工，(2)多數(shù)企業(yè)表示大客戶訂單僅僅是推遲，疫情結(jié)束后可通過趕工彌補(bǔ)，(3)且如果對疫情發(fā)展保持較樂觀判斷，估計行業(yè)內(nèi)上市公司全年收入受損在5%-10%之間。

我們分析了A股激光行業(yè)上市公司目前的現(xiàn)金、債務(wù)、存貨情況，認(rèn)為雖然目前復(fù)工和銷售受到一定的阻礙，但在短期內(nèi)，大多數(shù)上市公司的現(xiàn)金流風(fēng)險是可控的。如果做極端假設(shè)，停工期間所有經(jīng)營活動停止，企業(yè)短期僅需支付財務(wù)費(fèi)用和員工工資，多數(shù)上市公司的在手現(xiàn)金可維持時間均在12個月以上；若考慮房屋租金等支出，情況可能更加嚴(yán)峻一些，但我們判斷1-2個月的疫情影響并不足以使上市公司面臨重大的現(xiàn)金流困境。

此外，債務(wù)為上市公司現(xiàn)金流帶來的壓力也普遍不大。激光裝備制造業(yè)并不是一個高負(fù)債的行業(yè)，從2019年Q3的數(shù)據(jù)看，相關(guān)上市公司中僅一家資產(chǎn)負(fù)債率高于50%。從2019年Q3的速動比率來看，行業(yè)內(nèi)所有上市公司均超過1倍，約半數(shù)的上市公司超過2倍，風(fēng)險整體可控。

從2019年三季報的數(shù)據(jù)來看，多數(shù)企業(yè)庫存比較充足，如果考慮存貨中也有產(chǎn)成品(包括發(fā)出商品)，估計周轉(zhuǎn)天數(shù)低于100天的企業(yè)會在疫情趨勢持續(xù)不明朗的情況下有一定的原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險，而周轉(zhuǎn)天數(shù)低于100天的企業(yè)僅有4家，占五分之一左右；考慮到除湖北外的其他地區(qū)均已在逐漸有序復(fù)工，國內(nèi)物流也逐漸恢復(fù)，我們預(yù)計這種風(fēng)險整體上是逐漸降低的。

3.3 小結(jié)：需求的釋放會延遲但不會缺席，長期成長動力充足

總結(jié)來看，湖北之外的大部分企業(yè)已正式復(fù)工，湖北地區(qū)企業(yè)復(fù)工要等到2月21日之后。受到當(dāng)?shù)卣叩纫蛩赜绊?，多?shù)企業(yè)復(fù)工率未達(dá)100%，但正在穩(wěn)步提升。從各上市公司的財務(wù)指標(biāo)來看，整體風(fēng)險可控。我們預(yù)計如果疫情控制持續(xù)向好，在未來1個月左右，湖北之外地區(qū)的企業(yè)將逐步恢復(fù)正常經(jīng)營。重申疫情帶來的疫情是階段性的，隨著疫情的結(jié)束，下游需求有望快速復(fù)蘇，優(yōu)秀公司的長期價值并不會隨疫情發(fā)生重大變化，建議關(guān)注光韻達(dá)、華工科技和大族激光。

04

投資建議

4.1電子：行業(yè)有序復(fù)工，不改5G背景下的上行趨勢

我們認(rèn)為，電子行業(yè)1季度為傳統(tǒng)淡季，營收占比不足15%，防控得當(dāng)?shù)那闆r下，疫情造成短期的需求不足、復(fù)工推遲、物流受限等因素對電子行業(yè)全年影響有限。目前來看，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體大部分企業(yè)已全面復(fù)工，產(chǎn)能利用率逐步爬升。根據(jù)我們了解，隨著2月10日復(fù)工以來，消費(fèi)電子的大部分企業(yè)產(chǎn)能利用率維持在30%-50%區(qū)間，晶圓代工和封測廠商目前整體產(chǎn)能利用率超過了60%，即使受到疫情影響，1季度晶圓代工和封測廠商產(chǎn)能利用率仍有望超過去年同期。

我們?nèi)跃S持原先看法，2020年1季度新型冠狀病毒疫情對于3C消費(fèi)電子終端的需求主要是短期的抑制作用，被抑制的需求有望在后面的季度彌補(bǔ)回來。站在全年角度，疫情影響有限，更不會改變5G背景下電子行業(yè)上行的趨勢。

手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，我們看好具有優(yōu)質(zhì)客戶且客戶份額穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，推薦立訊精密、工業(yè)富聯(lián)和信維通信。

面板行業(yè)，我們認(rèn)為電視需求整體穩(wěn)定，大尺寸的供應(yīng)受到疫情的影響不大?？紤]到韓國產(chǎn)能的退出及下游備貨，我們預(yù)計TV面板有望迎來10-20%的漲價，有利于改善目前面板廠的盈利狀況。從長周期的角度，本次韓國產(chǎn)能退出是大陸面板廠商話語權(quán)提升的拐點(diǎn)，大陸面板廠受益最直接。建議關(guān)注國內(nèi)電視面板龍頭企業(yè)京東方A和TCL集團(tuán)(華星光電上市主體)。

半導(dǎo)體：2020年我們?nèi)允菆远春眯袠I(yè)景氣上行，一是受益于5G換機(jī)潮，帶動半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，二是受益于可穿戴設(shè)備市場持續(xù)超預(yù)期，帶來增量市場。建議關(guān)注國產(chǎn)化走在前列的存儲廠商兆易創(chuàng)新，IC設(shè)計公司韋爾股份、紫光國微，晶圓代工廠商中芯國際，封測廠商長電科技、晶方科技、通富微電和華天科技，設(shè)備廠商北方華創(chuàng)和精測電子。

4.2通信：持續(xù)關(guān)注新技術(shù)導(dǎo)入以及資本開支增長帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

對于投資方向，我們建議關(guān)注新技術(shù)導(dǎo)入以及上游資本開支增長帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。新技術(shù)導(dǎo)入方面，主要涉及5G移動通信系統(tǒng)中的天線射頻和光模塊兩個細(xì)分領(lǐng)域；上游資本開支方面，主要涉及數(shù)據(jù)中心光模塊和數(shù)據(jù)中心運(yùn)營市場兩個細(xì)分領(lǐng)域。

5G產(chǎn)業(yè)鏈：2020年5G移動通信網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)入全面大規(guī)模部署時期，主設(shè)備商將首先受益；主設(shè)備商的光模塊和射頻組件供應(yīng)商也將受益。

云計算產(chǎn)業(yè)鏈：對于海外云計算，主要關(guān)注國內(nèi)數(shù)通光模塊制造商及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司；對于國內(nèi)云計算，關(guān)注IDC運(yùn)營服務(wù)供應(yīng)商。

4.3激光設(shè)備：當(dāng)期影響比較大，長期成長動力仍充足

我們認(rèn)為此次疫情將會對激光器、激光設(shè)備的需求產(chǎn)生一定的影響，且影響主要體現(xiàn)在國內(nèi)市場；借鑒歷史來看，這種影響很可能將在整個疫情窗口中持續(xù)存在，具體的影響時間仍要依疫情的發(fā)展來判斷；展望疫情過后，我們認(rèn)為復(fù)蘇的到來是必然的。

在此前發(fā)布的機(jī)械行業(yè)2020年度策略報告中，我們提出，2020年，隨著工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速逐漸來到底部，國內(nèi)的庫存周期很可能在2020年的某個時間點(diǎn)迎來拐點(diǎn)，利好通用設(shè)備的需求企穩(wěn)；此次疫情的黑天鵝將導(dǎo)致拐點(diǎn)更加延后到來，相關(guān)行業(yè)的出清將加劇。我們重申：

在未來5-10年中，激光設(shè)備的性價比將逐步提升，廣泛替代傳統(tǒng)加工方式，激光行業(yè)成長動力充足，疫情無法改變這種長遠(yuǎn)趨勢；

優(yōu)秀公司的長期價值并不會隨疫情發(fā)生重大變化。建議關(guān)注華工科技、光韻達(dá)和大族激光等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

05

風(fēng)險提示

1) 疫情蔓延超出預(yù)期：未來如果疫情蔓延超出預(yù)期，則對部分公司復(fù)工產(chǎn)生較大影響，會對產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)生一定影響；

2) 5G進(jìn)度低于預(yù)期：5G智能手機(jī)需要硬件和增量應(yīng)用的聯(lián)動，目前來看尚未出現(xiàn)殺手級應(yīng)用，以帶動換機(jī)潮，所以第一波5G智能手機(jī)銷售情況并不算理想。雖然這并不破壞5G換機(jī)潮的大邏輯，因為手機(jī)需要一定出貨量的鋪墊，才有可能出現(xiàn)殺手級應(yīng)用。參考4G手機(jī)，其滲透帶動的換機(jī)潮也不是一蹴而就的，所以5G換機(jī)潮大邏輯依然在，但是需要觀察兌現(xiàn)的程度和進(jìn)度，存在低于預(yù)期的風(fēng)險，使得半導(dǎo)體行業(yè)需求躍升到新臺階的動力不足。

3) 國內(nèi)運(yùn)營商資本開支執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險：運(yùn)營商5G投資執(zhí)行不及預(yù)期，將使得5G基站出貨量不及預(yù)期，從而將使得主設(shè)備商及其產(chǎn)業(yè)鏈上游配套供應(yīng)商業(yè)績不及預(yù)期。

4) 華為公司設(shè)備芯片出現(xiàn)斷供的風(fēng)險：華為公司芯片來自于多個國家的供應(yīng)商，若是出現(xiàn)斷供的情況，將使得華為公司5G基站設(shè)備出貨量不及預(yù)期，從而影響其上游配套供應(yīng)商業(yè)績不及預(yù)期。

5) 5G行業(yè)出現(xiàn)激烈價格戰(zhàn)的風(fēng)險：若是愛立信和諾基亞等海外設(shè)備商以低價參與國內(nèi)運(yùn)營商的招標(biāo)采購，將迫使中國設(shè)備商調(diào)低設(shè)備價格，使設(shè)備商及其上游供應(yīng)商業(yè)績不及預(yù)期。

6) 國內(nèi)ICP資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險：阿里巴巴、騰訊等公司對數(shù)據(jù)中心的需求是國內(nèi)IDC行業(yè)增長的主要驅(qū)動力，若是這些ICP公司的資本開支執(zhí)行不及預(yù)期將會使得IDC運(yùn)營商業(yè)績不及預(yù)期。

7) 海外ICP資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險：谷歌、亞馬遜等公司對光模塊的需求是國內(nèi)數(shù)通光模塊產(chǎn)業(yè)鏈增長的主要驅(qū)動力，若是這些ICP公司的資本開支執(zhí)行不及預(yù)期將會使得產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期。

8) 貿(mào)易戰(zhàn)升溫的風(fēng)險：雖然貿(mào)易戰(zhàn)簽訂了第一階段的協(xié)議，但不排除針對電子行業(yè)的局部摩擦發(fā)生，外在不可抗力會干擾半導(dǎo)體“建庫存”的向上行情。